宜华生活(600978):3Q业绩提速明显 “Y+生态圈“协同提效渐入佳境

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2016-10-31

2016 前三季度业绩同比增长16%, 基本符合预期

    宜华生活公布2016 年1~3Q 业绩:营业收入37.53 亿元,同比增长20.6%;归属母公司净利润6.1 亿元,同比增长15.7%,对应每股盈利0.41 元, 基本符合预期。其中, 3Q/2Q/1Q 营收同比分别增长39.8%/14.1%/4.3%,净利润同比分别增长16.5%/18.2%/10.0%。目前公司已完成对华达利的收购,9 月份起其财务数据纳入合并报表范围。

    1、营收逐季提速主因公司内销业务发力以及华达利并表所致。

    ①内销业务发力是公司营收逐季提速的主要原因。公司营收前三季度呈逐季加速趋势,我们预计与公司内销业务招商力度加大以及单店坪效提升有关,预计3Q 公司内销营收增速在27%-30%。考虑到下半年进入家具消费旺季,预计公司四季度营收仍有望进一步提速(三季度末公司预收账款1.46 亿元,较年初增长140%,为4Q 收入确认提供良好基础);②华达利9 月份并表,4Q将显著贡献业绩。根据华达利历史经营情况,我们测算其月度平均营收约为2 亿元,若扣除华达利并表影响,公司3Q原有业务营收增速约为18%左右,净利润增速约为26%左右。

    2、整合华达利导致费用有阶段性增加,公司原有业务盈利能力稳步提升。

    前三季度公司净利率同比下降0.7ppt,其中毛利率同比降0.9ppt,期间费用率同比增长0.8ppt ( 销售/ 管理/ 财务费用率同比分别+0.7/-0.2/+0.3ppt)。毛利率下降主因华达利盈利能力低于公司原有业务所致,预计公司原有业务毛利率相对稳定;费用率同比提升则主要是受到华达利销售费用率较高、公司融资规模扩大以及整合阶段费用支出较大影响。若不考虑华达利整合影响,我们预计公司原有业务盈利能力仍同比提升(若包含收购华达利业绩,但扣除由此产生的新加坡总部员工遣散费等计划外费用,则实际公司3Q 利润有望达到近30%增速)。

    发展趋势

    1、内外销业务稳健增长,收购华达利协同效应值得期待。公司内销业务受益于渠道、产品以及林木资源整合,市场份额有望快速成长;出口业务则有望受益于美国经济复苏以及人民币汇率贬值带动。此外,华达利与宜华在产品、渠道等方面明显互补,整合效果有望迅速体现。

    2、一站式住居生活模式引领者,“Y+生态圈”协同提效打开未来成长空间。“Y+生态圈”成员协同效应明显且股权升值潜力大,后续业绩表现及资本运作值得期待。

    盈利预测

    鉴于华达利9 月份起开始纳入报表范围,我们上调2016/17 年EPS 至0.52/0.68 元,上调幅度分别为2.4%/15.6%。

    估值与建议

    我们维持推荐的评级和人民币14.00元的目标价,较目前股价有24.11%上行空间,对应2017 年20.6 倍P/E。

    风险

    房地产销售下滑;并购整合风险;原材料价格上涨。