美盈森(002303)：前期新客户布局进入收获期 未来关注业务模式创新升级

2016 前三季度业绩同比增长11%，好于预期

    美盈森公布2016 年1~3Q 业绩：营业收入16.7 亿元，同比增长20.4%；归属母公司净利润2.12 亿元，同比增长11%，对应每股盈利0.15 元，好于我们预期。其中，Q3/Q2/Q1 营收同比分别+21.0%/+6.8%/+36.7%，净利润同比分别+117.8%/-10.2%/-40.1%。公司同时预告全年业绩增30%~80%（对应Q4 同比增长152%~523%）。

    1、前期优质新客户布局进入收获期，营收快速增长。前三季度公司东莞、苏州、重庆等新基地发展势头良好，高端新客户开发取得优异成绩，订单逐步放量为公司贡献营收新增长点。随着成都、郑州、长沙、佛山等新区域布局的逐步推进以及包材整装模式渗透率提升，未来公司营收仍有望维持快速增长趋势。

    2、Q3 公司盈利能力大幅提升。前三季度公司净利率同比下降1.1 个百分点，主要是受毛利率下滑拖累（同比下降1.4ppt），预计与公司包材整装收入占比提升以及新客户开发相关投入较大有关；期间费用率同比下降0.7ppt（销售/管理/财务费用率同比分别-0.5/-1.2/+1.0ppt），对盈利能力提升起到积极作用。分季度看，Q3 盈利能力大幅提升，一是去年基数较低（受金之彩亏损影响，15Q3 净利率同比下降8.5ppt），二是订单放量有助于摊薄单位成本与费用。未来随着规模效应的进一步体现，我们预计公司净利率未来仍有提升空间。

    发展趋势

    1、大客户战略及业务模式创新助力中长期发展。

    ①优质新客户不断突破：近年来公司持续推进“积极开发多领域高端客户”战略，目前已获得三星、顺丰及优必选等优质企业供应资质，未来有望充分受益下游客户快速成长带来的订单放量。

    ②积极推动业务模式创新：成立包材整装供应平台、打造互联网包装全产业链布局、定增进军物联网新蓝海、跨界布局儿童家居以及智慧农谷。

    2、深圳基地旧改，优质地块有望迎来价值重估。根据公司公告，未来深圳基地（占地5.2 万平米，距中山大学深圳校区约1 公里）的制造产能将逐步向佛山转移，并根据周边学区环境发展推进相关旧改工作，这将有效提升公司资产运营效率与价值重估。

    3、择机外延整合是公司重要发展战略，未来优质项目落地值得期待。

    盈利预测

    鉴于订单放量趋势，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.18 元与0.23 元上调33%与32%至人民币0.24 元与0.31 元。

    估值与建议

    我们维持推荐的评级和人民币16.00 元的目标价，较目前股价有28.72%上行空间，对应2017 年52 倍P/E。

    风险

    客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。