国轩高科(002074):磷酸铁锂拐点将至

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2019-07-17

投资逻辑

    主营动力电池,借壳引入输配电业务:公司主营业务为锂电池及材料产品,2015 年借壳东源电器引入输配电业务。借壳后锂电池仍为公司业务的主要构成部分,2015-2018 年锂电池业务实现营收21 亿、41 亿、41 亿、46亿,分别占公司营收78%、86%、84%、89%。其中,磷酸铁锂为公司主要出货电池产品, 2017-2018 年, 磷酸铁锂电池分别装机1.8GWh 、2.3GWh,占公司电池装机总量84%、75%,占全国磷酸铁锂电池装机量10%、11%。

    磷酸铁锂经济性凸显,公司或将迎来业绩拐点:三元电池具有体积、能量密度高等特点,而磷酸铁锂则具有更低的成本。近年,乘用车电池在补贴与能量密度挂钩的影响下,逐步由磷酸铁锂切换为三元。2019 年,补贴退坡幅度超预期,磷酸铁锂电池成本优势凸显。以400km 和250km 续航车型为例,磷酸铁锂扣除补贴影响后综合成本比三元分别低5600 元和3500 元(受体积密度限制,铁锂暂可满足乘用车400km 左右续航)。公司业务纯度高,主要产品是磷酸铁锂电池,为国内少数率先将乘用车磷酸铁锂PACK 能量密度提升至140Wh/kg 的企业之一,高能量密度意味高补贴,将对争取客户起到积极作用。随磷酸铁锂在乘用车回暖,公司有望迎来业绩拐点。

    把握行业机遇,积极开发新客户:公司在保证原江淮、奇瑞等重大客户稳定增长的前提下,积极开拓新客户。近期,先后与博世、塔塔汽车、华为、吉利商用车等新客户签订合作协议,尽管短期内新客户订单规模有限,但为公司长期增长打下坚实基础。

    投资建议

    我们预测公司2019-2021 年营收分别为71.18 亿元、90.80 亿元和108.62亿元,归母净利润分别为7.06 亿元、8.18 亿元和9.07 亿元,归母净利润同比增速分别为22%、16%、11%,EPS 分别为0.621 元、0.720 元和0.798元,对应PE 分别为20.66、17.84、16.09 倍。考虑行业增速较快,给予公司2019 年26 倍估值,对应股价为16.16 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    811 电池降本速度超预期;磷酸铁锂电池出货不及预期;新能源车增速不及预期,低续航电动车销量不及预期;上游产品价格波动超预期;应收账款、存货周转天数偏长。