紫光股份(000938)深度：再认识新华三 ICT网络设备龙头

1、技术实力突出，中国网络设备龙头。新华三是全球企业网交换设备的龙头之一，公司前身为华为企业网业务部门（后与3COM合并成立华三通信）。经历多年发展，公司已经成为企业网络设备领域的龙头企业，其产品广泛应用到政企、金融、数据中心、电信运营商等领域，覆盖交换机、路由器、服务器、存储、网络安全、超融合解决方案等。

    2、紫光集团入主，龙头王者归来。经历思科专利战、3COM收购、HP收购后，2016年紫光集团以188.51亿元收购新华三51%的股权。研发植根中国、管理对接国际，伴随着公司控制权回归本土企业、管理层话语权提升，公司的长期战略规划、战略执行和经营机制得到理顺和提升。

    3、三年整合成效显著，经营再提升夯实腾飞根基。自2016年完成并购以来，紫光股份加大研发投入、整合渠道资源，新华三、紫光股份整体呈现出加速发展态势。历经3年，新华三与紫光体系融合与协同发展顺利，并保持高经营效率，面对5G、云计算和AI融合发展带来的科技革新机遇、发展动能足，业务也逐步步入快速增长轨道。

    盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元（+22%）、738亿元（+25%）和940亿元（+27%），净利润为22.30亿元（+31%）、30.49亿元（+37%）和42.18亿元（+38%）。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元，给予2019年PE区间35-40x，对应合理价值区间38.15-43.60元，“优于大市”评级。

    主要风险因素：贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。