莱宝高科(002106):OGS调整迎来稳健收获期 多元化布局探索未来增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈勤意/宗佳颖 日期:2017-01-23

要点

    我们于1/19 组织了莱宝高科的联合调研,董秘王行村出席了会议,会上就业务布局、及公司展望等做了深入交流。

    产品布局调整成果显现,业绩有望稳步向上。公司2015 年进行了产品结构调整,停产了小尺寸OGS,更加聚焦在中大尺寸OGS(重庆莱宝),并利用原设备开始新业务盖板玻璃的生产。2016年调整成果开始逐步贡献,重庆莱宝(OGS G5 项目) 1H16 贡献整体收入的87%,净利润率已达10.1%(高于整体的5.2%)。中大尺寸OGS 订单自去年四月~十一月连续向上攀升,4Q16 整体好于之前同期,1Q17 有望同比增长的趋势,随着订单稳步释放,将带来收入和盈利性的双重向上。

    二合一及触控笔电为OGS 增长亮点,市场竞争向好。预计中大尺寸OGS 价格今年相对稳定,降幅5~10%。1) 需求:笔电增速稳定,细分市场各有亮点。2-in-1 高增速可期(~50%),今年亦在争取渗透新客户;触控笔电去年出货同比增长20+%、超市场预期,目前渗透率仍低(10+%),预计未来增速稳定在10~20%。

    2) 供给:中大尺寸OGS 市场参与者仅TPK(关停一条G5.5,仅一条G4.5)、京东方、友达和恒灏;莱宝产能和盈利性领先,良率(直通良率75~80%)和投资支出控制良好。

    管理更积极,开源节流并重。1) OGM 和AR 有力增加新品附加值,并在四大客户(联想、戴尔、惠普、华硕)之余积极拓展新客户,如微软。2) 母公司2017 年目标减亏,严格控制费用之外,TFT-LCD销售价格及产能利用率均提升,转亏为盈可期。3) 公司作为国企,亦在探索更灵活的激励方式,激发员工积极性和利益一致性。

    参股CIGS 薄膜太阳能电池作有力探索,贡献看2019 年。公司以1.25 亿元投资重庆神华太阳能、持股10%,借助合资平台,快速掌握CIGS 薄膜电池组件技术和切入太阳能市场,作为对未来增长的一项有力探索。计划于2018 年底前建成投产,判断2019年逐步看到良率有较好状态,达产净利率为10.4%。公司未来定位新材料,不排除外延可能性。

    建议

    略微上调16/17 年EPS 5%/5%至0.28/0.35 元,新引入18eEPS 为0.43 元,对应同比增长22%。目前股价对应16/17/18 年P/E 为42.6x/33.3x/27.3x。维持推荐评级和目标价15.3 元。

    风险

    笔电新品创新进度不达预期;中大尺寸OGS 价格下降超预期;汇率波动对汇兑损失的冲击。