燕京啤酒(000729):四季度业绩仍承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:宋丽华/袁霏阳 日期:2017-02-05

2016 年预计净利润同比下跌15%,低于市场一致预期2016 年总销量预计同比下跌9.3%,相比前三季度10.4%的降幅略有好转。其中,燕京品牌预计同比下跌8%,三大区域品牌下跌20%。毛利率预计持平于2015 年,为40%。因行业激烈竞争,费用率仍维持高位,全年净利润仍处于下滑态势。

    关注要点

    2017 年啤酒行业产量有望企稳。2016 年1-11 月,整个啤酒行业产量同比下滑1.1%,就单月来看,已连续4 个月转正。展望2017 年,行业总产量同比有望出现止跌,我们预计燕京啤酒销量持平于2016 年。

    区域品牌竞争力持续下滑。2014-2016 年燕京三大区域品牌销量连续以双位数下跌,跌幅显著超过行业平均水平。2016 年惠泉啤酒净利润同比下降80%,显示公司在福建市场的竞争力持续下滑;而广西市场在百威和华润的进驻下竞争持续白热化,漓泉啤酒同样面临严峻考验。惠泉啤酒管理层换届开启,我们期待新管理层上任采取措施改善子公司业绩。

    2017,聚焦国企改革进程。燕京董事监事会换届进程已拖延近一年,预计年内有望实现真正进展。同时,公司年报中承诺2017年6 月30 日前推出管理层激励预案,配合今年北京市国资委出台的员工持股试点的指导文件公司,燕京经营层面的改革有望实现真正推进,将为公司基本面的改善带来转机。

    估值与建议

    我们下调公司2016 年净利润9%,主要是由于将销量下滑幅度由4%下调至9%,并下调公司毛利率0.7 个百分点。并首次引入2018 年盈利预测。目前股价对应2017 年35.4 倍市盈率及14.1 倍EV/EBITDA。目标价因盈利预测下调,由7.47 元下调4.3%至7.15 元,维持中性评级。

    风险

    啤酒行业需求持续走弱;成本继续大幅攀升。