探路者(300005)：预告2016年实现净利润YOY下降23%

我们依然看好公司在体育方面的布局，公司作为A 股唯一运动户外品牌标的，以国家普及冰雪运动为契机，将持续受益于全民体育战略的推进。但目前旅行板块表现低于预期，而体育板块尚未形成有效的利润贡献，可能会使得近几年的业绩承受较大的压力。目前股价对应2018 年动态市盈率为46倍，估值偏高，维持持有评级。

    公司发布业绩快报，预计受旅行板块营收不达预期的影响，公司2016年实现营业收入29.07 亿元，同比下降23.65%；实现归属上市公司净利润2.02 亿元，同比下降23.27%。对应每股收益0.3604 元。若考虑商誉减值，业绩快报基本符合预期（我们原先预估2016 年纯利2.28 亿元，同比下降13.6%。本次预告显示2016 年拟计提的绿野商誉减值2200 万元）。据此预估2016Q4 实现纯利1.02 亿元，同比下降12.75%。

    2016 年以来旅行服务板块下属重要子公司易游天下大力推进业务转型，增强体验式旅行产品的研发力度，大幅缩减了盈利水平较低的普通旅行产品业务规模，使得营收和净利润均出现同比大幅度下滑，也使得2016年整个公司旅行服务业务的实际营业收入大幅低于此前的预期。除此之外，整个社会零售消费整体低迷，户外用品行业竞争持续加剧，以及2016年公司致力于削减户外用品库存（库存同比降低约40%）导致折扣力度加大，最终导致了公司整个营收和最终的净利润水平双双下降。

    公司已经从单一的户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。展望未来，体育板块有望成为新的盈利增长点，而主业户外用品竞争压力不减，旅行板块实现盈利的时间可能慢于原来的预期。目前体育板块处在布局阶段，主要以对外投资和巩义嵩顶滑雪场运营为主。巩义嵩顶滑雪场已完成22 条雪道及其他配套设施的建设，具备每天5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。此外，公司已通过定增募集资金12.57 亿元，将为公司发展提供有效的资金保障。

    综上，我们预计2016 年、2017 年、2018 年公司实现净利润分别为2.02亿元（对应EPS 为0.36 元，同比下降23%）、2.07 亿元（对应EPS 为0.35 元，同比增长2.43%）和2.14 亿元（对应EPS 为0.36 元，同比增长3.76%）。