澳洋顺昌(002245)年报点评:LED和锂电业绩逐步提升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张淼 日期:2017-02-13

事件:公司发布16 年年报和17 年一季报,16 年公司实现营收19.9 亿元,归母净利润2.06 亿元,分别同比增长19.77%,-14.83%,略低于我们预期。同时,公司预计2017 年Q1 实现归母净利润5448 万元-6615 万元,同比增长40%-70%。

    LED 业绩触底反弹,17 年业绩将迎爆发

    经过15 年的大幅下跌,LED 芯片价格在16 年Q1 触底回升,行业整体回暖。16 年,淮安光电实现营收3.73 亿元,同比增长1.89%(1H16 营收下滑37.1%)。贡献净利6,359.99 万元,占上市公司净利润比例为30.93%(1H16 贡献1682.4 万)。公司目前LED 芯片月产能20 万片,新建产线设备从16 年11 月开始逐步到货并安装调试,17 年1 季度开始逐步释放产能,芯片产能有望达到月产80 万片的规模。公司16年芯片产量205 万片,预计17 年产量有望达到800 万片。扩产后,公司产能接近行业龙头三安光电的40%。在LED 产业复苏之际,公司及时扩产,未来有望抢入LED 芯片及外延片市场第一梯队。同时,公司此前10 亿巨幅增资引入战略合作方木林森,双方利益实现绑定,木林森是LED 封装行业龙头,将优先采购淮安光电生产的LED 芯片,可有效保障公司产能的消化。

    三元电池优质标的,锂电业务业绩稳定上升

    公司锂电业务主体为江苏绿伟(含其全资子公司江苏天鹏电源),控股47.06%,于2016 年6 月将其纳入合并报表范围。天鹏电源主要生产圆柱型三元动力锂离子电池,主要规格有18650,及部分20650。2016 年度,江苏绿伟实现营业收入约3.54亿元,实现净利润约6,228 万元,较上年同期分别增长102%及105%。全年贡献上市公司净利润约2,658 万元。公司当前电芯日产能为30 万只,同时正在加快建设日产100 万只锂电池电芯项目,目前新厂房内部配套装修基本完毕,自2 月起,逐步进入设备安装调试阶段,第一批产能预计将于2 季度开始释放。客户方面,乘用车主要客户众泰、康迪销量均在乘用车领域处于行业前列。从16 年底出台的补贴调整政策来看,乘用车所受影响最小,同时补贴直接与能量密度挂钩,政策通过补贴数额来激励推广更高能量密度的车型,拥有更高能量密度的三元逻辑主线更加清晰。公司十年深耕三元动力电池技术,政策导向有利公司订单增长,凭借对三元技术的深刻理解,预计2017 年公司三元动力锂电将获得更多主流乘用车企的认可。

    金属物流配送盈利能力突出,仍为业绩最大贡献者

    金属物流配送业务2016 年实现营收12.89 亿元,占营收比重达67%,同比增长仅5.95%,但毛利率及整体盈利状况表现出色,毛利率达21.3%,同比提升4.44 个百分点,主要是由于电子行业复苏,整体产能利用率良好,同时公司积极拓展新需求,尤其是汽车配件行业金属用材配送量增长迅速,整体占比超过50%。我们认为,汽车配件行业巨大的金属材料用量将使其成为金属物流配送业务的一个重要增长点。

    盈利预测与估值

    2017 年公司业绩弹性将来自于LED 和锂电池业务的双双向上。预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.48、0.60、0.68 元,当前股价对应PE 分别为20.62、16.64、14.49 倍。维持“买入”评级,6 个月目标价12.6 元。

    风险提示:LED 行业走势不及预期,产能扩张速度不及预期。