宏辉果蔬(603336)：一体化专业生鲜产品服务商 市场拓展稳步推进

多区域采销结合的布局优势

    第一，采购设点跨越南北，深入主要果蔬产区。为从产品源头对质量进行管理与控制，公司通过签订基地管理协议、专业技术指导等形式，深入上游果蔬种植领域，有效保障果蔬供应，稳定收购渠道。2013-2016H1 公司向农户采购金额占比分别为78.80%、86.70%、74.76%以及74.32%，其中向协议基地农户采购是公司向农户采购的重要途径，2013-2015 年采购占比维持在65%以上。第二，配置加工配送基地，辐射主要消费市场。在种植采购基地的基础上，公司在主要经济区域配置加工配送基地，实现对周边省市的市场辐射。截至招股书披露日，公司分别在汕头、烟台、上海、福建、广州、江西等地设有加工配送基地，合计拥有冷冻仓库72,501.60 立方米、租用第三方冷库68,348.00 立方米（截至2016 年6 月末）。

    多品类可复制的产品组合

    为更好满足客户多元化需求，公司不断丰富自身品类结构，经过多年来的经营，逐步形成“横向可复制、纵向可拓展”的产品优势。横向维度上，公司已成功拓展并运营约46 个品类的水果、约43 个品类的蔬菜以及部分品类的水产品。多品类的产品组合能够满足客户一次性采购各种跨季节、跨区域的新鲜果蔬，其一站式供应能力符合下游超市客户的采购需求。纵向维度上，基于国内外果蔬市场的巨大需求，公司单品具备较大的市场空间。凭借与下游超市客户群体长期稳定的合作关系，公司可通过超市新增网点快速提高单品市场占有率，进一步加强对细分市场的渗透。

    优质稳定的高端超市渠道

    超市具有需求量大、经营稳定、回款及时等优势，是果蔬服务行业的优质客户。公司以一站式全产品链锁定高端客户，重点拓展国内外大型连锁超市等优质渠道。国内市场，公司已与永辉超市、百佳、华润万家（含国内TESCO）、新华都、联华超市、步步高、华联综超、家家悦、上蔬永辉、卜蜂莲花、物美超市和大润发等国内多家知名超市建立长期稳定的合作关系。

    国外市场，公司以地理位置相对接近、消费习惯相似、果蔬产品互补性强、果蔬市场增长较快的东南亚市场切入海外市场，在取得东南亚市场优势后，公司准确把握北美华人果蔬消费增长的趋势，稳步拓展北美市场，为后续海外业务的拓展奠定坚实基础。

    首次覆盖，给予“买入”评级

    我们预计公司16-18 年营收分别为8.11/10.00/12.23 亿元，同比增长28.39%/23.31%/22.32%；净利润分别为0.71/0.86/1.05 亿元，同比增长12.90%/21.72%/21.53%；EPS 分别为0.53/0.65/0.78 元，当前股价对应PE分别为92x/76x/62x。

    风险提示：募投项目进展未达预期、出口业务波动等