神雾环保(300156):以技术定义环保 重塑煤化工格局

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:何文雯 日期:2017-02-26

煤炭清洁利用前景广阔,是很有希望孕育一批大市值公司的产业方向。

    资源禀赋决定能源结构,我国一次能源结构具有“富煤、贫油、少气”的特征。煤价弱势格局确立,煤炭清洁利用投资回报率可观。目前非电煤炭消费是大气污染主因,煤炭清洁利用也将是长期的产业方向。神雾集团历经20 年,致力于研究可产生经济效益的节能减排前沿技术,公司已实现产业化的蓄热式电石生产新工艺可以大幅降低电石生产成本、降低排放、节约水资源,实现煤炭清洁高效利用等多重效益,开启巨大市场。

    神雾环保“蓄热式电石生产新工艺”即将颠覆电石行业格局。

    神雾新工艺将大幅降低电石生产成本。“蓄热式电石生产新工艺” 具有的原材料要求低、成本低、能耗低的特点,电石直接生产成本下降350 元/吨,同时生产过程中副产品的附加产值增加250 元/吨。报告深度解析了神雾环保技术原理:成本下降来自(1)节煤(2)节能(3)副产品三要素。神雾环保技术的独占性使得其能够在电石节能改造市场取得绝大部分市场份额的同时保持较高的毛利率,而神雾环保独特工艺技术带来的节水效益却往往被市场所忽视。

    开拓电石乙炔化工新技术路线,即将开启两个千亿市场。神雾环保新技术大幅降低电石乙炔生产成本,导致乙炔制聚乙烯工艺出现较大盈利空间,从而打破乙炔向下游延伸瓶颈,开启电石—乙炔—乙烯新产业链。由此带来两个千亿级别市场:(1)存量电石产能改造市场;(2)电石乙炔联产聚乙烯(PE)市场。神雾环保不单单是做电石产能的降低成本改造,而是在改变整个煤化工和石油化工的产业链:实现低成本高效率的将煤炭转化为乙烯,将全面重塑中国煤化工与石油化工的产业格局!

    投资EMC—工业类PPP—第三方工程,商业模式不断进化。神雾环保在电石节能新技术新工艺尚未得到市场信任的阶段,上市公司主动投资,以EMC 模式承担资金和技术风险,和客户一起分享效益,构造双赢格局;在蓄热式电石生产节能技术已得到产业化验证后,公司又转变思路首创化工领域类PPP 模式,联合政府和其他投资机构,在撬动大订单的同时推广乙炔法煤化工新技术。随着公司技术不断得到验证并实现产业化,公司获取订单和新项目投融资模式也将不断演进,未来第三方投资的工程订单有望加速落地。

    盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018 营业收入为44.31、83.83、123.05 亿元,归属母公司净利润为6.96、12.91、18.29 亿,目前股价分别对应2016-2018 年41、22、16 倍,基于公司未来业绩的高速增长和独占性技术千亿级别广阔的市场空间,强烈推荐,给予“买入”评级。

    风险提示:项目进度低于预期