海能达(002583)：管理改善获验证 海外持续扩张

　　事件

    　　公司公告2019 年上半年业绩预告，归母净利润为2000-3000 万元，同比增长154%-281%。公告显示，公司上半年整合协同效果显著，全球业务持续拓展，产品结构进一步优化，公司继续推进精细化运营，费用得到有效管控，经营性现金流持续改善。

    　　简评

    　　1、管理改善逐步得到验证，净利润实现快速增长。

    　　公司2019 年上半年净利润同比大幅增长，体现出公司从2018 年初开始的管理改善逐步在利润上得到体现。此前，公司为专网宽带化而进行的大规模研发投入、激进的市场销售策略、总部大楼建设等事宜，给公司现金流带来较大压力。通过一年半左右的调整，公司经营得到改善。我们预计，公司会持续推进精细化运营，改善现金流状况，企业管理将更加稳健，业绩有望不断向好。

    　　2、公司产品结构进一步优化，市场拓展持续发力。

    　　公司2019 年2 月预中标中国移动2.88 亿元对讲机项目，是公司基于宽带智能平台的新型终端，包括基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的智能终端以及智能化的专用执法终端等产品，显示出公司较强的产品研发能力。我们预计专网产品从窄带向宽带发展的趋势，将是未来几年专网设备发展的重要方向，公司前期在宽带网产品的布局，将逐步进入到收获期，有望为公司后续发展提供有竞争力的产品解决方案。

    　　3、全球业务持续拓展，海外仍是主要收入来源。

    　　公司海外市场持续获得突破。公司自并购赛普乐后，整合海外销售渠道和品牌优势，在新兴市场包括亚太、中东、俄罗斯等地区，逐步替换旧有厂商，提升全球市场占有率。

    　　公司2018 年海外销售占比57.8%，虽比2017 年下降2.5 Pct，但仍是公司主要收入来源，且海外销售的毛利率高于国内，利润贡献占比大于收入占比。今年上半年，公司海外市场持续发力，陆续公告了菲律宾、巴西等订单，发展态势良好。我们预计公司上半年海外收入增长可能达到30%左右，预计未来公司全球市场份额有望持续提升，海外仍将是公司利润的主要贡献市场。

    　　4、国内市场需求短期略有回落，但窄带向宽带转换明显，中长期增长趋势不变。

    　　前两年，随着国内信息化网络建设投入加快，国内市场专网发展迅猛，在公安、交警、港口、园区等场景逐步落地。受宏观经济、政策等影响，以及宽窄切换的影响，去年以来国内市场需求略有回落，但公司通过拓宽产品线、拓展新客户，保证了国内收入维持平稳。由于宽带网在信息传输速率上相比窄带产品有优势，在传递的信息内容上也可以极大丰富，包括视频、图片等等，因此窄带向宽带转换趋势确定，国内市场需求将逐步回暖。

    　　5、盈利预测与评级

    　　我们预计公司海外主业将持续扩张，并购业务也将带来收入增长；公司内部管理将不断优化，通过稳健经营，收入和利润有望稳步增长；公司布局研发宽窄带融合产品，有望保持行业领先地位。我们调高公司盈利预测，维持 2019、2020 年公司归母净利润分别为7.0 亿元、9.2 亿元，对应 PE 为23X、18X，维持“增持”评级。

    　　6、风险提示

    　　带宽网产品竞争激烈；国内市场需求不及预期；海外拓展受贸易摩擦影响等。