片仔癀(600436):核心品种销量增长 看好公司长期发展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-07-16

事件

    公司发布2019 年中报快报

    7 月15 日,公司发布2019 年中报快报,上半年实现营业收入、归母净利润、扣非后净利润分别为28.93 亿元、7.45 亿元、7.44 亿元,同比增长20.36%、20.61%、22.87%,实现每股收益1.23 元,略低于我们的预期。

    简评

    二季度增速略有下滑

    上半年公司营业收入同比增长 20.36%,营业利润同比增长23.05%,归母净利润同比增长 20.61%,扣非净利润同比增长22.87%,整体业绩实现良性增长。二季度单季,公司营业收入增长19.24%,归母净利润同比增长16.83%,扣非净利润同比增长20.92%,整体增速低于一季度,增速略有下滑。我们认为主要原因是:1)宏观经济环境对片仔癀系列产品存在一定影响;2)公司体验馆渠道扩张速度较此前有所放缓,渠道铺货带来的增长有所放缓,主要依托终端纯销带来片仔癀系列增长。2017 年7 月份之后,公司未对核心产品片仔癀系列进行提价,现有收入增长全部来自销量增长。

    加大学术推广,片仔癀市场影响力增强。5 月,公司赞助第十届全国疑难及重症肝病大会,会议上上海交通大学教授从分子生物学水平阐述了片仔癀治疗肝纤维化的药物作用机制。公司加大学术推广力度,运用现代科学手段证实片仔癀的疗效与作用机理,增强产品的市场影响力,有利于片仔癀系列在肝病领域的长期发展。

    国货新风尚,化妆品有望长足发展。近年来公司化妆品业绩保持高速增长,一方面是公司产品不断推陈出新,片仔癀凝时素颜紧致系列在上海美博会首次亮相;另一方面终端继续深化“体验式营销”,通过线下体验馆以及线上红人、达人试用体验等推广产品,吸引大量年轻客户。片仔癀将传统中医药和现代新消费需求结合,致力于将片仔癀化妆品产品打造成为更具发展潜力的新国货。

    竞买华润片仔癀,普药销售有望改善。6 月29 日,公司发布公告拟参与竞买华润片仔癀药业有限公司51%股权,如果竞买成功,公司将持有华润片仔癀100%的股权。华润片仔癀拥有心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖等七个产品,具有发展潜力。竞买成功,华润片仔癀有望借助公司的品牌影响力以及销售渠道,实现普药产品快速放量,营业收入快速增长,利润得到改善,从而提高公司盈利能力。

    盈利预测及投资评级

    我们看好公司的持续发展:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长;4)公司化妆品、日化产品等实现高速增长。预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为59.20 亿元、72.66 亿元和87.85 亿元,归母净利润分别为14.07 亿元、17.17亿元和21.00 亿元,分别同比增长23.1%、22.1%和22.3%,折合EPS 分别为2.33 元/股、2.85 元/股和3.48 元/股,对应P/E 分别为46.3X、37.9X 和31.0X,维持买入评级。

    风险分析

    药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险等影响片仔癀系列收入;化妆品系列与日化系列营销效果不及预期,增速放缓。