先导智能(300450)公司点评：Q2单季度增速大幅改善 下半年大客户招标值得期待！

预计2019H1 归母净利3.6-4.3 亿元，同比上升10%-30%，符合市场预期2019Q2 经营改善，根据预告区间中位数，Q2 单季度预期增速约为27.20%。

    2019H1 非经常性损益对净利润的贡献金额约为800 万元，扣非净利预期为35,158 万元-41,696 万元，扣非净利同比增速区间为7.76%~27.80%。公司一季度业绩为19,389.64 万元，同比增长12.04%。根据公司的半年度业绩预告，预计2019Q2 的业绩区间为16,568.36 万元-23,106.36 万元，同比增长7.70%~50.20%。

    我们取业绩预中位数作为利润假设，则Q2 预期增速27.20%，相比Q1 公司经营情况具有明显改善。总体公司业绩预告符合预期。

    公司订单充足，客户需求预计在未来增大

    在手订单充足，预期海外大客户Northvolt 追加设备采购。根据公司一季报，公司Q1 存货为24.72 亿元，同比-6.34%，环比+2.45%，以55-60%的成本率保守计算公司在手订单约为50 亿元。先导与Northvolt 在2019 年1 月正式签订战略合作框架协议，双方计划在未来进行约19.39 亿元的业务合作，但本次框架协议仅指圆柱领域的合作，而Northvolt 与大众扩产计划超过了此前与先导签订的框架协议。伴随大众入股Northvolt，后续预计可能追加设备采购金额。

    利润基础稳定，下半年预期增长提速

    我们认为本年度高增长可能性较高，业绩有望逐季度改善。公司在手订单扎实，为全年利润实现提供坚实基础，我们判断下半年业绩增长相较于上半年有望加速：1）在手订单50 亿+Q1 新增订单在本年度全部确认概率大；2）下半年毛利率/净利率同比去年将有明显改善。受银隆订单的影响，去年公司Q3、Q4 净利率分别仅为17.53%、16.36%，而公司2014 年以来净利率的均值为26.57%。

    多维度业务拓展保障长期订单高质量

    公司在客户与产品等方面积极拓展，目前卓有成效。2018-2019 年，公司着力于三个维度的拓展：1）从国内向海外客户的拓展：已斩获Northvolt 设备订单，并且获得了特斯拉的中后段整线订单；2）从卷绕向整线的拓展：目前已经获得泰能的整线订单，在激光模切、分容化成领域均进展顺利；3）从锂电业务向精密自动化平台的拓展，预计本年度3C 检测+电池PACK+智能物流+光伏/电容器+燃料电池业务均可能贡献不错的订单增量。

    盈利预测与投资评级： 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为10.31/13.59/16.97 亿元，对应PE 分别为28.25/21.44/17.17x，维持买入评级！

    风险提示：在手订单确认率低，下游客户招标不及预期，订单交付及收入确认不及预期，业务拓展受阻，行业竞争加剧等