中国建筑(601668):方兴未艾 行稳致远-从地产视角看中国建筑

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2019-07-16

报告要点

    地产贡献公司利润半壁江山,仍存提升空间

    2018 年,中国建筑营收占比仅15%的地产业务凭借35%的高毛利率贡献了47%的毛利润。公司规划逐步将地产业务收入占比提升为20%左右,从而带动公司整体盈利能力的上升。从公司地产业务结构来看,控股子公司中国海外发展(中海地产)是公司地产业务收入和业绩的主要贡献者。本文通过研究中海40 年历史与未来发展情况,以期从地产视角分析中国建筑。

    中海地产——规模利润齐飞,稳健前行不变

    专注于主流城市打造主流精品物业的中海地产拥有“住宅开发”“城市运营”“创意设计及现代服务”三大产业群,2018 年分别实现营收和股东应占利润1715 亿和449 亿港币,并且多年来营收和业绩保持稳定增长。从业务结构上看,地产开发是其收入的主要来源,收入占比约为97%。

    以史为镜,看中海四十年砥砺发展。公司创立于1979 年,于1998 年商品房改之际将业务重心放至内地市场,并于2002 年正式开始全国化扩张。扩张过程中,公司通过聚焦地产主业、进行并购联营、打造口碑品牌以及审慎管理资金等方式成长为国内领军的房地产企业。2013 年,公司开启多元化进程,战略上从传统地产商向综合地产商转变,大力发展商业地产业务,目前已成长为国内最大的单一业权写字楼发展商。2017 年,公司再度以销售规模增长为发展核心,从拿地力度、成本管控和管理激励等各方面出发,确保规模与利润又好又快发展。2018 年,公司实现合约销售额3012 亿港币,同比增速约30%创造了5 年来新高,净利率为27%同比上升约2 个百分点。

    来日可期,论公司今日之前进道路。目前,公司销售增速高企,土地储备充足,未来发展可期。公司在诸多领域拥有核心竞争力:财务管理能力上,公司坚持审慎稳健的原则,净借贷率、综合融资成本、信用评级等多项指标领先行业;盈利能力上,公司三费管控出众的同时聚焦毛利率高的精品项目,盈利能力行业领先;公司商业地产业务发展迅猛,已成为一流商业地产开发商,在全国多个城市均有布局;公司品牌价值多年来位居地产行业榜首,其高端形象深入人心,得到了广大客户的认同。

    盈利预测和估值

    在中海大概率保持规模与利润齐飞下,我们认为其实控人中国建筑有望最终受益。预计中国建筑2019-2020 年EPS 分别为1.00 元、1.12 元 ,对应2019/07/12 收盘价PE 分别为5.84 及5.24 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 地产调控政策大幅收紧;

    2. 新签合同转化力度不及预期。