同花顺(300033):TOB业务代替弹性 TOC业务成重心!

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋 日期:2019-07-16

  投资要点:

      同花顺发布中报业绩预告。2019 上半年实现利润21,976.06 万元–27,708.95 万元,同比增长15%–45%。其中非经常性损益500-700 万元。反算得到Q2 净利润1.20-1.77 亿元。

      我们预测利润增长30%符合公司预告中枢。

      Q2 预收款可能有惊喜,与2B 业务的重心超过2C 或有关系。 1)2C 模式券商信息化与券商行业存在递延约一个季度的正相关。同花顺的业务线中,第三方基金代销、2C 软件销售、AI 产品销售、券商导流业务有2C 属性,存在与券商活跃度正相关的弹性,因此2019Q2本应体现高收入弹性。2)反算同花顺2019Q2 的收入弹性不高,一个可能是部分现金流入对应于预收款,而非当期收入。

      预计同花顺弹性将减弱,原因是注重AI 的2B 业务,而非一味的2C 弹性产品。此前调差公告与定期减持预警让投资者苦恼。1)2015-2016 是同花顺2C 弹性产品高增年份,但2C 产品较大的波动性存在风险。2017 年7 月公告《关于控股子公司浙江同花顺网络科技有限公司收到中国证券监督管理委员会调查通知书的公告》是证据,投资者也饱受管理层定期减持公告之苦。2)2018 开始调整优化AI 2B 产品线,通过为专业客户(而非个人投资者)提供智能化工具,将有更高附加值。为此公司内部优化管理,连续4 个季度薪酬费用增速不高是证据。

      AI 产品的不断推进加速B 端变现,维持C 端业务。公司C 端财富先锋与金融大师逐渐成为重要产品,但未必再是主要增量。B 端业务ifind 有望迎来盈亏平衡点,AI 相关产品数据训练后不断成熟,预计今年将加速AI 相关产品的推进。

      维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021 年公司收入分别为16.63、18.20 和20.00 亿元,归属上市公司股东的净利润分别为7.86、11.86 和12.15 亿元。