四创电子(600990)：提质增效保增长 资产注入趋势强

报告摘要：

    提质增效确保全年增长。公司持续推进提质增效工作效果明显，去年销售毛利率从13.6%提升到15.0%，销售净利率从4.1%提升到5.0%，其中公安安全业务毛利率提升了4pct，公司还在新的技术研发上积极拓展，累计专利达到93 项，发明专利占比大幅提升。公司今年将主动控制收入规模，继续着力提升利润率，保证公司业绩平稳增长，在做大的基础上，做强雷达、平安城市等核心业务。

    今年雷达业务稳健上升，博微长安参考业绩承诺。公司雷达业务处于稳健上升趋势，去年本部雷达和博微长安警戒雷达收入均有较快增长，尤其是本部雷达营收快要追平警戒雷达的规模。公司气象雷达技术有优势，全频段覆盖，去年气象有超预期订单，今年气象雷达订单仍保持平稳增长；空管雷达去年获得8 套民用整机订单，大部分将在今年交付并确认收入。博微长安扣非后归母净利润1.29 亿元，完成了业绩承诺的1.16 亿元，按照业绩承诺，博微长安2019 年须要实现1.32 亿元。当下，雷达业务由设备制造商向系统供应商转型并实现跨越，去年公司成功中标民用航空空管雷达建设工程系统项目。“十二五”民用空管雷达集采完成招标尚不到一半，而“十三五”规划新增机场将达74 个，新建机场一般采用国内雷达；气象雷达公司面向气象局、军方、机场，并且在军方的竞争力强。

    平安城市业务改革进行时，提质增效持续发力。平安城市业务市场需求充足，目前按照提质增效要求，遴选优质项目，加强安防产品研发，提升项目利润率，加快项目资金回笼。公司在平安城市业务上寻求自身优势，深耕新型市场，包括智慧教育、智慧司法、智慧军营等。公司平安城市业务中标“合肥视频监控系统（二期）建设项目”，总金额为6.36 亿元，创公司历史单体项目金额之最。平安合肥二期去年建设已经完成60%-70%，去年并确认部分收入，今年应该完成全部建设，回笼建设期项目资金，有效支撑平安城市业务稳定发展

    公司资产注入是大势所趋。博微长安子集团成立后，公司定位更加明确。博微子集团是区域性子集团，但并不局限于地域，按照“体系带系统、系统带整机、整机带装备、装备带元器件”的发展模式，以及“1+1〉2”的发展目标，今年中电博微实体化运营将加速推进。公司是子集团的上市平台，未来下属研究所优质军品资产、产业平台的成熟项目均要考虑资产注入，以提高子集团资产证券化比例以及为产业项目获取再融资。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为2.83、3.48 和4.09 亿元，同比增长10%，22%，17%，EPS 分别为1.78、2.18 和2.57 元，对应PE 为27 倍、22 倍、19 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：雷达交付进度不及预期；平安城市业务回款不及预期。