靖远煤电(000552)首次覆盖报告:产能下降预期消化 公司估值有望抬升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/杜冲 日期:2019-07-16

本报告导读:

    甘肃省唯一的煤炭上市公司,受益于供给侧改革,盈利能力得到显著回升。煤炭产能下降预期已经消化,公司估值有望抬升。

    投资要点:

    10. 首次覆盖,给予“中性”评级。煤炭产能长期将维持稳定,考虑到煤炭价格稳中下行趋势,我们预测2019-21 年EPS 0.23/0.22/0.19 元,给予2019 年12 倍PE 估值,目标价2.73 元,中性评级。

    11. 受益于供给侧改革,盈利能力显著回升。供给侧改革持续推进,煤价回升,盈利企稳。2016-2018 年营业收入复合增速15.6%,归母净利增速47.1%,ROE 水平触底反弹,由过去三年的低点3.7%,上升到2018 年8.1%。2018 年公司资产负债率进一步回落到27.93%,股利支付率上升到40%,皆为2009 年以来的十年最佳,彰显管理层优秀的治理水平以及回馈投资者的良好意愿。

    12. 1070 万吨产能预计平稳释放。伴随2017/2018 年公司红会四矿(63万吨/年)/宝积山煤矿(60 万吨/年)相继关闭退出,公司煤炭产能下降(5%/5%),截止2018 年底公司最新产能规模1070 万吨,包含王家山矿(330 万吨/年)、红会一矿(220 万吨/年)、大水头矿(220 万吨/年)、魏家地矿(300 万吨/年)四个生产煤矿。当前矿井属于标准化大型生产矿井,关闭风险较低,预计产能将平稳释放。

    13. 长期催化:白岩子矿井或将打开成长空间。2019 年5 月公司公告收购“景泰煤业”白岩子矿井60%股权,该矿井煤炭资源量9075.8 万吨,是甘肃省发现的储量最大的焦煤资源项目,矿井设计生产能力90万吨/年,服务年限44.2 年。当前开工手续办理中,值得重点关注。

    14. 风险提示。产能释放不及预期,煤炭价格大幅下跌,宏观经济下行导致煤炭需求不振风险。