恒源煤电(600971)首次覆盖报告：关注集团优质资产注入

本报告导读：

    受益于煤炭价格回暖，盈利能力显著提升，去产能影响消除后，公司经营将更加稳健。长期来看，伴随集团优质资产注入，未来成长新征程或将开启。

    投资要点：

    首次覆盖，增持评级。经营日趋稳健，公司未来发展期待集团优质资产注入。预测2019-21 年EPS 0.77/0.72/0.67 元，给予2019 年10 倍PE 估值，目标价7.68 元，增持评级。

    2016-2018 盈利持续回暖，负债水平大幅下降。伴随煤炭价格回暖，2016-2018 年盈利水平持续向好，扭转了2015 年亏损局面，归母净利重回十亿级别，负债率回落到十年低点44.97%。同时，因退出或调整的刘桥一矿、卧龙湖煤矿、祁东煤矿等导致的减值准备基本计提充分，公司财务状况明显改善。

    去产能影响基本消除，未来产销量维持千万吨级别。供给侧改革以来，公司煤矿产能相继核减或去除，2016 年核减160 万吨产能（任楼40 万吨、祁东60 万吨、五沟60 万吨），2017 年、2018 年关闭刘桥一矿（240 万吨）和卧龙湖矿（90 万吨），产能分别下降10%/17%/8%，产量同比下降11%/6%/10%，2017-18 年销量同比下降12%/8%。当前最新产能1095 万吨/年，三年供给侧改革去产能任务基本完成，预计公司产销量将维持千万吨级别。

    长期看点：关注集团优质资产注入。恒源煤电拥有刘桥深部、龙王庙探矿权，拟收购任楼煤矿深部探矿权，并且集团承诺将祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司，煤炭后备资源充足，长期发展无忧。此外，公司拟收购宿州创元发电100%股权及淮北新源热电6%股权，提升煤电一体化盈利水平，长期增长更加稳健。

    风险提示。宏观经济风险，煤炭价格大幅下跌，资产注入不及预期。