片仔癀(600436):主产品高基数下平稳增长 化妆品预计高增速

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:许菲菲/李敬雷 日期:2019-07-16

业绩简评

    公司发布关于2019 年半年度业绩快报公告,公司2019H 年收入28.93 亿元,同比增长20.36%;归母净利润7.45 亿元、扣非归母净利润7.44 亿元,同比分别增长20.61%、22.87%。

    经营分析

    核心产品片仔癀:高基数下平稳增长,增速有所放缓

    从历史母公司报表看(主要产品为片仔癀),2018H 销售基数较高(收入同比增长41%),预计公司核心品种片仔癀在高基数基础上增速有所放缓,保持平稳增长。

    在渠道上,公司通过“合营不合资”的体验馆模式,加深优势区域、布局空白区域。作为体验馆的“升级版”片仔癀博物馆,继在漳州、鼓浪屿、惠州等地落地后,今年5 月于苏州开幕。博物馆相应的条件、合作伙伴的实力要求更高,对于品牌的展示和宣传更丰富、完善,有助于公司进一步知名度的提升。

    在学术上,公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。

    化妆品公司:预计保持较高增速。在线上,片仔癀化妆品于2018 年投入8000 万新媒体广告投放聚焦产品口碑传播,媒体包括抖音、小红书、微博等;在线下,片仔癀化妆品不断聚焦CS 渠道,深化体验式营销,通过“重体验·抓服务”的营销策略,进行终端动销。

    医药流通板块:公司同意借款2 亿元,加快流通布局。公司董事会同意控股子公司片仔癀(漳州)医药有限公司为片仔癀宏仁提供累计金额不超过人民币2 亿元借款。片仔癀宏仁已基本实现福建地区医药配送网络的全覆盖布局,借款有利于保证片仔癀宏仁业务扩张的流动资金需求,降低公司总体融资成本,有助于公司在医药流通领域的战略布局。

    盈利调整和投资建议:鉴于公司主产品增速放缓,我们预计 2019-2021 年EPS 为2.36/2.92/3.59 元, 较之前盈利预测下调幅度分别为5.92%/8.94%/12.30%,当前股价对应PE 为46/37/30 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。