亿联网络(300628)：上半年增长强劲 VCS发展迎来良机

事件：公司近期发布2019 年中报业绩预告。2019 年上半年预计实现营收11-12 亿元，同比+31%~+43%；归属于上市公司股东的净利润预计5.9-6.4亿元，同比+44%~+56%。扣非净利润预计5.2-5.7 亿元，同比+46%~+61%。

    美国经销商提前备货及汇率波动有利，带动公司Q2 业绩强劲。公司海外市场以美元报价为主，美元升值对收入同比增长带来有利影响。2019Q1 营业收入5.33 亿元，归母净利润2.61 亿元；2019Q2 预计实现营收5.67-6.67 亿元（同比+32%~+56%），归母净利润预计3.29-3.79 亿元（同比+54%~+77%）。同时，在“贸易摩擦”征税预期下，美国经销商提前适当备货，促使业绩高企。另外，公司上半年非经常性损益预计7000 万元。

    SIP 桌面终端稳定增长，VCS 保持高增速。根据公司2018 年年报，公司目前主要收入仍源自SIP 电话，其SIP 桌面终端及DECT 无线终端两块业务的总营收占比近90%，其中大客户（运营商）的营收占比在30%左右，保证了SIP 终端业务上的稳定增长。我们预计2019 年上半年VCS 业务营收1.1-1.2亿元，营收占比约10%（2018 年9.66%；2017 年6.46%），预计今年全年有望保持高速增长。同时，公司与微软再度强强联手，明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计，未来公司将进一步以SIP 统一通信桌面终端为核心，通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透，与此同时推动渠道下沉和大客户拓展，支撑公司未来业绩发展。另外，“云-端”模式可大幅下降用户的使用成本，中小企业对云视讯系统的需求逐步提升，参考北美上市云视讯公司Zoom 的快速发展，在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下，云视讯企业迎来发展良机。

    盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头，全球第一的SIP 话机供应商，海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额，并发力VCS 视频系统业务，构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021 年度营业总收入为23.98（+32.1%）、31.89（+33.0%）和42.29（+32.6%）亿元，净利润为10.81（+27%）、13.71（+26.8%）和17.31（+26.3%）亿元。EPS 分别为1.81、2.29、2.89，给予2019 年PE 区间30-35x，对应合理价值区间54.30-63.35元，“优于大市”评级。

    风险提示。SIP 统一通信桌面终端增长放缓，VCS 市场发展不及预期。