岷江水电(600131):发布重组草案 业绩承诺稳健增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨 日期:2019-07-16

事件:公司发布重大资产置换及发行股份并支付现金购买信产集团相关资产,并募集配套资金暨关联交易的草案。

    投资要点:

    发布重大资产重组草案,发行股份+现金收购。交易标的全部权益价值评估价为45.6 亿元,2018 年PE 为15 倍。发行股份购买资产的发行价为5.56 元/股。面向信产集团、龙电集团、西藏龙坤合计发行股份数量6.03 亿股,募集资金33.54 亿元。支付现金购买资产的交易对方为加拿大威尔斯。上市公司置出资产评估值为10.44 亿元。另外拟募集配套资金14.81 亿元。不考虑配套募集资金,重组完成后信产集团将成为公司第一大股东,持股比例50.46%,实际控制人仍为国务院国资委。

    标的资产承诺业绩未来3 年年均复合增速约12.5%。上市公司与信产集团签订《业绩补偿协议》,承诺2019~2021 年权益部分净利润合计为3.42、3.87、4.35 亿元,三年复合平均业绩增速为12.5%。拟注入资产主要业务为具有成长性的新型信息通信业务。

    信产集团、国家电网公司承诺解决同业竞争问题,确立公司国网旗下“云网融合”平台地位。本次交易后,上市公司与信产集团下属的亿力科技、智芯微电子、深国电在云网基础设施建设相关的通信集采业务方面存在一定的业务重合。信产集团承诺确保前述公司在5年内通过重组等方式消除同业竞争。公司拟置入资产与南瑞集团在ERP 等企业管理信息化业务、云网基础设施建设相关的通信集采业务方面存在一定的业务重合。国网公司确定将上市公司作为国家电网“云网融合”业务载体,承诺不在上市公司之外新增同类业务。

    国家电网公司加快推动“三型两网”新战略,公司借助“云网融合”业务支撑泛在电力物联网建设。国家电网公司于今年年初提出打造“三型两网”世界一流能源互联网企业新战略。“两网”中的泛在电力物联网即由“云网融合”业务为主要支撑载体。公司配套募集资金的募投项目主要集中在云网基础设施数据中心、通信网络和终端站等方面,有利于夯实标的公司业务发展基础,提升标的公司核心竞争力。国家电网公司数据显示,近年来信息、通讯业务投资年均200 亿元,随着国网加快“互联网+”新型业态发展,信通投资有望扩大,有利于上市公司长期发展。

    盈利预测与估值:由于此次重组方案尚待国资委批准、股东大会审议、市场监督管理局审议、以及证监会核准,存在不确定性。暂不考虑收购,维持预测19-20 年归母净利润分别为1.36、1.45 和1.56 亿元,对应PE 为56、52 和48 倍。如以业绩承诺为参考,收购完成后,考虑配套募集资金,19-21 年PE 为40、37 和34 倍。考虑国网“云网融合”业务发展空间广阔,维持“增持”评级。