德赛西威(002920):业绩符合预期 Q2单季度环比改善

投资要点:

    事件:7 月14 日德赛西威发布2019 中报业绩预告,上半年实现归母净利润9000 万元~11000 万元,同比下降61.66%~68.63%。

    虽然上半年业绩下滑幅度较大,但是符合预期。我们在2019 年7 月8 号发布的周报《中报前瞻!但选利润表高增就够了吗?》中预测:德赛西威2019H1 营业收入增速预计为23.74亿,同比-17%,归母净利润预计为9468 万元,同比-67%,刚好落在此次公布的业绩预告区间内,此次业绩预告结果符合我们之前预测。一方面由于部分省份从7 月1 日开始执行国六标准等因素的影响Q2 车市持续低迷,4 月/5 月/6 月狭义乘用车产量分别下降-18.3%/-23.2%/-17.6%;另一方面车市低迷背景下Tier1 降价压力仍未消除,市场认为公司毛利率仍然存在一定风险——因此市场对公司Q2 单季度业绩下滑幅度有一定预期。

    Q2 单季度归母净利润出现环比改善,预计Q2 单季收入绝对额高于Q1,主要系配套车系销量下降幅度收窄3pct。根据公司披露的上半年归母净利润区间,可以推算Q2 单季度公司实现归母净利润4646~6646 万元,同比-48%~-63%,归母净利润上下线均高于Q1所实现的4354 万元,环比改善7%~53%。之所以Q2 单季度归母净利润相对于Q1 出现环比改善,我们预计主要原因系公司配套车系销量降幅收窄3pct 所致:根据申万所统计的德赛西威配套车系销量数据库,2019Q1 公司配套车系销量同比-16.50%,而2019Q2预计同比-13.18%,配套车系下降幅度收窄3pct。对应2019Q1 收入为10.0 亿,2019Q2收入预计为12.7 亿,环比+27%。另外,Q2 相比Q1 毛利率预计达到企稳状态,每个季度增加的研发费用对净利润下滑的影响程度相同,预计每季度新增额均为1000 万左右。

    公司上半年归母净利润降幅大主要受三方面因素影响。(1)车市低迷:上半年德赛西威配套车系销量预计为280 万,同比-15%,对应收入预计为23 亿,同比-21%;(2)毛利率同比下降:公司2018H1 毛利率为25%,2019H1 预计降至20.5% 。(3)研发费用与去年同期相比仍有增加:2019H1 公司研发费用预计为2.6 亿,同比高出2000 万元;由于公司为了满足2018 年新增订单中与整车厂同步研发的需求,我们推测今年公司对应用研发人员仍然有招聘需求,预计到年底研发人员数量将由年初的1903 人增加至2003人,Q3/Q4 研发费用仍将增加,全年预计为6 亿研发费用。

    下半年公司整体业绩即将反转,新产品开始量产将逐渐兑现新业务成长性逻辑。由于Q3双12.3 寸数字座舱、T-BOX、24GHz 毫米波雷达等新产品,Q4 大众CRS 订单逐渐量产,Q2 为吉利提供的自动泊车系统在下半年配套新车销量爬坡向上,车市企稳等因素,单季度收入预计将同比转正;车市回暖后整车销售折扣率收窄,公司毛利率企稳;去年高投入之后今年公司研发人员数量增加幅度收窄,下半年单季度研发费用预计与去年持平或有小幅增长——由于上述三方面因素,我们坚持2019 年3 月18 日深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》中的判断:公司业绩即将在2019 下半年反转。

    维持盈利预测和评级。预计2019-2021 年EPS 为0.83 元、1.26 元、2.13 元,当前股价对应PE 为29/19/11 倍,维持“买入”评级。