西部建设(002302)：绿色生产下的成长新通路

本报告导读：

    我们认为公司背靠母公司中国建筑，拥有独特护城河。环保驱使混凝土行业由分散趋向集中，公司绿色生产，环保趋严下具优势。

    投资要点：

    首次给予 “增持”评级。我们预计公司2019-21 年EPS 0.44、0.49、0.55 元，分别同增85%、10%、12%，给予2019 年2.0X PB，对应目标价13.7 元。

    环保驱使混凝土行业由分散趋向集中。混凝土行业市场规模超万亿，集中度却分散。截至2018 年末，我国混凝土企业数量超过一万家，但CR10（2017）不足10%。我们认为环保成为混凝土行业由分散趋向集中的抓手，一方面环保政策迫使非环保小企业关停，另一方面环保推涨水泥、砂石等原材料成本价格，导致混凝土行业利润被压缩。同时，近年来混凝土建站强度明显增大。

    背靠中建，护城河宽广。母公司中国建筑为公司第一大客户，但公司仅占中建混凝土供应量的10%，我们判断随着公司在新区域产能的布局及经营的拓展，中建内部业务仍有显著挖潜空间。另一方面，公司应收账款管控显著优于同业，同时公司打造线上混凝土交易电商平台，现金混凝土管理形成有效闭环。

    绿色生产，环保趋严下具优势。公司秉承绿色生产理念，2018 年公司累计投入资金2200 余万元，新增、改造各类环保设施设备186 台（套）。 公司累计16 家生产单位获评“全国预拌混凝土绿色示范工厂”，7 家生产单位通过三星级绿色建材评价标识认证。我们认为环保趋严之下，公司作为绿色生产企业获经营扩张通路。

    风险提示：新业务拓展的不确定性、国家地产调控持续收紧