大禹节水(300021):半年报业绩继续稳步增长 商业模式转型升级持续推进

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚 日期:2019-07-16

事件:公司披露2019 年上半年度业绩预告,预计实现归母净利润6105 万元-7215万元,同比增长10%-30%。

    公司业务顺利推进,业绩持续增长,业务结构持续优化!

    报告期内,公司进一步加快农业服务和农业科技战略转型步伐,各项主营业务进展顺利,尤其是智慧水务和农场服务业务实现较大突破。报告期内公司的业务收入规模呈现增长趋势,预计实现毛利润 2.0 亿元-2.3 亿元。上半年,公司在云南、内蒙古、新疆、宁夏、甘肃等地陆续取得优质订单,在手订单充足,各地项目有效组织开工建设;农田运营服务业务初显成效,业务收入构成进一步得到优化。

    乡村振兴战略推进,PPP 模式转型,公司订单和业绩有望高增长!

    2016 年以来,行业有两大变化:一是国家对农田节水工程的建、管、运提出更高要求;二是在农田节水建设领域引入PPP 模式,PPP 订单量大,对企业融资能力要求也更高。行业变化更利于品牌影响力大、建设经验足、融资能力强、运维管理水平高的龙头企业,行业集中度将加速提升。2)公司订单收入高增长。公司作为行业龙头,2017-2018 年新签订单分别达到近30 亿和45 亿,同比增速分别为88%和52%。即使在2018 年受国家金融政策收紧以及农业农村部调整影响,公司依然实现了39%的收入增长,预计随着国家金融环境的改善以及农业农村部调整完成,公司订单落地速度将会加快,预计2019-2021 年公司业绩将加速增长。

    “元谋模式”运营利润丰厚,开启公司商业模式升级新篇章!

    “元谋模式”是指公司以农田节水工程为基础,实现对农田水利设施的运营,并为农户提供延伸的水肥一体化、种植技术等增值服务。元谋模式将实现公司由工程承包商向“农田管家”的商业模式转型升级。根据测算,“元谋模式”下,公司亩均利润空间可达600 元/亩。截至2018 年,元谋项目运营面积7.6 万亩,预计2019年将实现9 万亩全面运营。

    预计“元谋模式”将快速推广,公司农田运营面积有望高增长!公司作为先行者,有望依托其上市公司的优势地位以及元谋模式的经验,快速的跑马圈地,在全国范围内寻找和占据优势农业资源区域,实现其农田运营面积的快速扩张。当前,公司有云南祥云、宾川和甘肃武山三个项目合计15 万亩的面积处于建设期。预计2019-2021 年公司经济作物运营面积有望达到15 万亩、30 万亩、60 万亩。

    给予“买入”评级:

    预计2019-2021 年公司实现收入26.25/34.41/45.12 亿,同增47.51%/31.07%/31.14%,实现归母净利润2.20/3.30/4.90 亿,同增119.28%/50.25%/48.35%,对应EPS 分别为0.28/0.41/0.61 元,对应5 月12 日5.86 元收盘价的PE 为21 倍、14 倍和10 倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级!

    风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。