上峰水泥(000672):业绩超预期 关注长三角+新疆双区贡献

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛/李阳 日期:2019-07-16

  事件

      公司发布公告,预计2019 上半年归母净利实现9.1-10.1 亿元,同比大幅增长80-100%,业绩表现靓丽,略超预期。

      充分受益长三角供需改善,新疆贡献亦不容忽视二季度量价齐升,主要提示三方面因素:(1)区域内需求稳定增长,供给格局稳定,价格同比较大幅度提高。根据数字水泥网,公司所在的长三角区域2019 年1-5 月水泥累计产量1.6 亿吨,同比增长7%,其中浙江产量4850 万吨,同比增加7.22%,安徽产量5077 万吨,同比增加11.76%。区域价格方面,浙江杭州二季度高标水泥含税均价为516 元/吨,单吨售价同比提高约27 元,上半年均价503 元/吨,同比提高31 元/吨;安徽合肥二季度高标水泥含税均价为478 元/吨,单吨售价同比提高约73 元,上半年均价485 元/吨,同比提高77 元/吨。(2)基数效应,去年二季度存在停产影响;(3)公司在新疆博尔塔拉拥有1 条5000t/d 熟料产线,并于2019年1 月以2200 万元收购20%股份,收购完成后控股90%。今年新疆量价表现突出,二季度新疆含税均价为493 元/吨,单吨售价同比提高约70 元,上半年均价445 元/吨,同比提高39 元/吨。水泥产量同样实现较大幅度增长,2019 年1-5 月新疆水泥产量同比提高13.08%。

      区域供需结构稳定,成本优势稳定牢固

      公司在安徽布局熟料产能,除部分地销外,同时采取安徽生产→水路运输→长江经济带销售的经营策略,多年以来成本稳定、渠道稳定,在高需求、高价位市场充分发挥低成本优势,增厚业绩,例如截止6 月底杭州高标水泥价格比合肥高出30 元/吨。公司同时受益浙江地区错峰,浙江省水泥协会印发《2019 年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》,要求2019 年浙江省境内涉及熟料生产的50 条生产线都须分春节、高温梅雨、四季度三个阶段参与执行错峰停窑。而公司大部分熟料产能布局在安徽,相对浙江而言,是作为外省熟料输入,有望受益浙江本地因供给收缩带来的价格稳定或上涨。

      多层次布局,彰显经营活力

      除水泥业务外,其他经营活动包括:①公司拟出资7000 万元与北京凯盛拟共同出资设立合资公司,在“一带一路”国家和区域以水泥建材生产线的建设运营等为主要投资方向。②控股子公司上峰杰夏拟收购九州清源持有的萌生环保40%股权,推进公司在水泥窑协同处置环保产业的发展。③集成现有水运物流优势,由线下向线上智慧物流产业方向快速布局拓展。

      投资建议

      我们持续看好公司在长三角、新疆的水泥业务布局,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目有望在未来贡献成长性。基于上半年靓丽表现,我们将2019-20 年归母净利预计从16.83、18.78 亿元调整为20.06、22.64 亿元,EPS 分别为2.47、2.78 元,对应PE 为5.13X、4.55X。

      风险提示:雨水天气影响不及预期;房地产新开工、基建进程不及预期。