我武生物(300357)：预告业绩符合预期 粉尘螨滴剂维持高增长

事件：

    公司公布2019 年半年度业绩预告：预计归母净利润12,472.84 万元~13,512.24 万元，同比增长20%~30%。其中非经常性损益300 万元（去年同期483.77 万元），因此预计扣非后归母净利润增速23%~33%。业绩符合市场预期。

    点评：

    主产品维持较快增长，预计利润增速环比稳定。去年以来公司加大营销力度，主产品粉尘螨滴剂在扩大医院覆盖的基础上加强各医院精耕细作，新患增速加快与患者用药时间延长推动产品销售收入持续快速增长。预计19H1 粉尘螨滴剂销售增速近30%，环比与19Q1 持平；规模效应下毛利率平稳提升；去年秋招对销售队伍的扩充，预计19H1 销售费用同比增幅较大。

    公司当前阶段近类于2016 年前后的长春高新，处在“S”型增长曲线的初期。与生长激素类似，脱敏市场同样属于不受医保政策影响的医药消费属性市场，正处于产品渗透率低，但增速加快的阶段，发展逻辑类似于生长激素16 年至今：临床医生队伍的扩大、患者支付能力的提升、适应症拓展和患者依从性提升推动市场扩容。全国过敏性鼻炎+过敏性哮喘患者1 亿多人，目前治疗市场仅几十万人，一旦医患教育进入正循环，有望进入“S”型曲线的高速增长阶段。

    “十年一剑”黄花蒿粉滴剂即将获批，北方空白市场有望打开。公司正打造脱敏产品集群，巩固脱敏市场龙头地位。其中最具看点的黄花蒿粉滴剂今年4 月报产获受理，预计2020 年获批。该产品临床耗时十年，护城河高。因过敏源“南方主尘螨，北方主蒿草”的特点，“黄花蒿粉滴剂”的上市有望打开北方空白市场。国内花粉过敏患者数量与尘螨相当，黄花蒿粉滴剂推广顺利有望再打造一个“我武”。

    盈利预测与估值：维持预测公司19-20 年EPS 为0.57/0.75/0.98 元，同比增长28%/31%/31%，现价对应19-21 年PE 为56/43/33X。公司主产品正处高速增长期，黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批，有望拉动业绩再上一台阶，维持“买入” 评级。

    风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；干细胞研究不达预期。