徐工机械(000425)：业绩快速增长 国改预期进一步提升效率

中报业绩预告超预期

    7 月14 日公司公告中报归母净利润21~24 亿元/yoy+90.2%~117.4%，EPS约0.25～0.29 元。工程机械市场需求旺盛，公司竞争地位稳固，盈利能力持续修复，是公司业绩快速成长的主要原因。我们上调全年盈利预测，预计EPS为0.49/0.56/0.65 元（原值为0.41/0.48/0.56 元），PE为9.28/8.00/6.93倍。同行业公司2019 年平均PE 为12.18 倍，海外龙头CAT 的PE 为12.21倍，我们认为公司主营产品起重机可能会保持相对较快的增速水平，公司国企改革稳步推进，优质资产注入预期强，调整公司目标价为5.84~6.33 元，对应2019 年PE 为12.0~13.0 倍，维持“买入”评级。

    产品需求旺盛，盈利能力大幅提升

    受益于国内固定资产投资稳健增长、“一带一路”国家的基础设施建设需求增加，工程机械行业需求继续保持增长，尤其是公司主营的起重机械类产品，1-6 月汽车吊行业销量增速50%以上，大幅跑赢其他子行业。公司加强企业内部管理水平提升，推进产品升级，品牌价值和品牌影响力大幅提升；3）随着收入规模的上升以及历史问题的出清，公司费用下降，资产减值减少，盈利水平大幅提高。塔机受益于装配式建筑需求，同比增长100%以上。

    房地产信托边际收紧，对工程机械行业影响不大

    我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑，根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多，但也不要想太多》（20190611）中的测算，随着专项债资金落地，将带动基建投资增加1.7 个百分点，基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位；2018 年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到6%，房地产信托边际收紧，心理层面的影响大于实际影响，下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行，增速将在一个小范围内波动。

    上调盈利预测，维持买入评级

    工程机械行业需求持续超预期，我们上调公司起重机产品销量预测，上调全年业绩预期，预计2019~2021 年归母净利润为38.14/44.25/51.13 亿元，EPS为0.49/0.56/0.65 元（原值为0.41/0.48/0.56 元），PE 为9.28/8.00/6.93 倍。同行业公司2019 年平均PE 为12.18 倍，海外龙头CAT 的PE 为12.21 倍，我们认为公司主营产品起重机可能会保持相对较快的增速水平，公司国企改革稳步推进，优质资产注入预期强，调整公司目标价为5.84~6.33 元，对应2019 年PE 为12.0~13.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。