新宝股份(002705)：外销稳健 自主品牌多轮驱动2019H1业绩略超预期
事件
新宝股份发布2019 年上半年业绩预告，公司预计2018 年H1实现归属于母公司所有者净利润为1.94-2.35 亿元，较去年同期增长40%~70%，略超市场预期。
简评
外销市场稳健增长，内销市场快速开拓
今年二季度公司外销保持平稳增长，内销市场快速开拓，同比+30%。（1）外销方面，继续稳健增长，受中美贸易冲突影响较小。公司出口美国的产品采用的是FOB 交易模式，由买方自行清关并支付关税，公司出口美国产品收入占公司收入25%-30%左右但两轮征税清单涉及的产品2018 年营业收入只占公司2018 年主营业务收入3%左右，从公司2018 年及目前的美国订单来看，订单流失较少，无明显变化。外销市场策略上，公司巩固既有厨房电器等优势品类的基础上，逐步向家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器等产品线延伸，拓宽品类以保持稳健的增长态势。
（2）内销方面，公司国内销售自主品牌占比60%-70%左右，ODM 订单及其他占比30%-40%左右，公司内销爆款策略见成效，二季度预计内销收入增速达30%左右。近年，公司发力内销市场，16-18 年内销收入复合增长率达15.9%。经营策略上，实施专业产品、专业品牌策略，大力巩固和发展已有的自主品牌。其中，自主品牌摩飞今年陆续推出爆款产品，上半年销售增速较快，全年收入预计同比可达+100%。
内销占比提升与材料价格趋稳，盈利能力加强
（1）内销占比提升，助推整体盈利能力。18 年内销市场毛利率为32.4%，外销市场毛利率为18.6%。当前，公司一方面主推自主品牌另一方面与小米等互联网公司合作，做大市场，提高高毛利率的内销市场占比，16 年内销占比11.8%提升到18 年的13.16%，未来将进一步提升到20%。费用刚性条件下，随内销市场占比提升，公司整体盈利能力将进一步加强。
（2）原材料价格趋于稳定，成本压力小。公司主营业务成本80%为原材料成本，从主要原材料的价格趋势看，PP 塑料2019H1 同比2018H1 上涨1.13%，漆包铜线价格2019H1 同比下跌8.54%，整体来看，2019 年成本端压力减小。
上半年汇率贡献正向影响，下半年影响偏中性
公司收入中美洲市场占比约30%，欧洲市场约占50%。2019H1 美元兑人民币中间价为6.78，较2018H1 上升6.43%，2019H1 欧元兑人民币中间价为7.66 较2018H1 下跌0.86%。综合来看，汇率因素将对上半年利润带来正面影响，较之去年汇率波动导致的5300 万损失将大幅改善。透过未来6 个月的外汇远期报价来看，下半年人民币兑美元预计还将维持低位。
自主品牌+ODM 双轮驱动内销市场，未来净利率有望稳步提升
整体上，公司内销收入占比约15%，其中自主品牌占比60%-70%，ODM 占比30%-40%。
（1）内销市场自主品牌方面，公司已经形成Donlim（东菱）、Morphy Richards（摩飞）、Barsetto（百胜图）、Laica（莱卡）多品牌矩阵，并在不同的销售渠道进行精准差异化销售：
东菱主要提供大众化、性价比高的生活电器产品，渠道上主要通过电商、电视购物、礼品等方式进行销售，
摩飞为公司代理海外品牌，定位中高端生活电器产品，在电商、微商、小红书、抖音等线上渠道及网红渠道都有销售，少部分线下渠道，集中在高端百货、精品超市等，预计今年会在全国投设更多场景展示平台，未来产品渠道考虑会根据产品特性来定，比如健康美容电器可能会落到美容店、化妆品专柜等；
百胜图和鸣盏为公司注册咖啡机自主品牌和茶电器自主品牌，同时公司与意大利品牌Laica（莱卡）合作在国内销售净水电器产品，部分相关产品已上市。Barsetto 采取商业渠道的模式，进驻国内大城市的办公楼、写字楼、大商场、苏宁小店等。鸣盏和Laica（莱卡）主要也是通过电商、微商等线上渠道进行销售。
当前公司整体净利率为6%，而自主品牌摩飞达15%，随着创新产品销售增长及摩飞、东菱、鸣盏等自有品牌建设的推进，公司净利率预计有望稳步提升。
（2）内销代工方面，公司目前加强了与互联网公司进行合作，比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等，目前有一定规模的产品主要是净水器，电热水壶。
公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作，从产品线角度来看还有合作空间，例如咖啡机、保温杯等，目前已经有几个与小米协商中的产品项目。预计公司内销代工小米业务2019 年仍将有接近20%增长。
投资建议：
我们看好公司2019 年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司2019-2020 年收入分别为90 亿、98 亿，同比增长7%、9%，净利润分别为5.78 亿、6.76 亿，同比增长15%、17%，对应PE 为16X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易冲突加剧；汇率不利波动；自主品牌推广不及预期
