山大华特(000915)：Q2业绩拐点驱动中报超预期上调盈利预测 校企改革正式启动

Q2 经营拐点驱动公司中报超预期，预计Q3、Q4 业绩环比还将显著改善。

    上半年收入8.11 亿元（+1.89%），归母净利润0.89 亿元（+ 8.96%），其中，达因药业收入5.12 亿元（-9.03%），净利润1.32 亿元（-34.11%）；环保板块实现收入1.39 亿元（+38.85%）。公司Q2 单季度收入4.9 亿元（+45%），预计除了环保板块增长外，主要是达因药业收入大幅增长所致，达因药业Q2伊可新生产基本处于满产状态。我们测算，达因药业Q2 单季度净利润1.1亿元左右，同比大幅增长40%，公司Q2 在达因药业经营改善下拐点显著，超出市场预期。我们认为，达因药业Q3 和Q4 业绩环比有望进一步显著提升，主要原因：1、公司4、5 月份伊可新发货优先保证医院渠道供应，出厂价相比OTC 渠道明显较低；2、公司Q2 开始陆续将OTC 渠道中的60 粒规格伊可新替换为30 粒规格，出厂价变相提高；3、预计Q2 陆续通过减少返利、费用合理控制等方式，有望增厚业绩；4、右旋糖轩铁6 月已经上市，盖笛欣、甘草锌等其他品种下半年也将环比放量。我们预计，上述措施有望在Q3 和Q4 发挥更显著作用，Q2 达因药业单季度净利润已达到1.1 亿元左右，因此，我们预计，达因药业全年净利润有望实现4.5 亿元以上净利润。同时，由于伊可新的新产能有望于2019 年年底投放，导致2020 年产能有望增加50%，为伊可新2020 年销量进一步快速增长提供可能。

    公司发布关于山东大学筹划校属企业体制改革的提示性公告。

    2019 年7 月12 日，公司收到山大产业集团“关于山东大学筹划校属企业体制改革的告知函”，“依据国家关于高校所属企业体制改革政策要求，山东大学正在筹划校属企业体制改革事宜，该事项可能导致公司实际控制人发生变动。” 我们认为，公司实际控制人发生变更，有望解决公司长期以来激励机制不佳的局面，不排除后续达因药业少数股权有望得到处理。我们上调盈利预测， 预计公司2019~2021 年净利润2.85/3.66/4.58 亿元， 同比增长120%/28%/25%，当前 2019~2021 年PE 分别为18/14/11 倍，PEG 显著小于1，考虑到公司实际控制人变化有望带来积极影响，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：伊可新销售低于预期；更换股东等进度不可控。