博通集成(603068):国内集成电路芯片设计领先企业 受益ETC与TWS大势

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平/尹苓/谢磊 日期:2019-07-15

博通集成:跻身国内集成电路设计第一梯队。博通集成2019 年4 月在上交所上市,是国内领先的集成电路芯片设计公司,公司主要产品为无线数传芯片和无线音频芯片。无线数传芯片应用于高速ETC、无人机飞控、无线鼠标键盘等,终端客户覆盖了雷柏科技、大疆科技等知名企业。无线音频芯片采用无线通信的方法实现音频信号的传送和接收,主要应用于收音机、对讲机、无线麦克风、蓝牙音箱、蓝牙耳机等领域,终端客户包括摩托罗拉、LG、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。公司2018 年实现营收5.46 亿元,归母净利润1.24亿元,无线数传类芯片、无线音频类芯片分别占2018 年收入40.72%、59.27%。目前,公司在国标ETC 射频收发器、无线键盘鼠标芯片、FRS 对讲机芯片、无人机无线遥控芯片、蓝牙音响芯片等领域均是国内最大供应商。

    公司持股集中,重视研发投入。发行前公司实际控制人为Pengfei Zhang 和Dawei Guo,两人间接持有公司 24.01%股权。另外,实际控制人及其一致行动人合计控制公司 42.83%的股权,持股较为集中。同时,公司还有三个持股平台,多名员工通过持股平台持有公司股份。2016-2018 年,公司研发费用分别为6488.69 万元、6909.98 万元和7768.13 万元,占营业收入比例为12.39%、12.22%和14.22%。公司研发人员106 人,占员工总数的80.92%。

    ETC 终端加速普及,芯片市场集中度高。2019 年国家发改委与交通运输部发布《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》,提出2019年12 月底令全国ETC 用户数量突破1.8 亿,实现高速公路收费站ETC 全覆盖,高速公路不停车快捷收费率达到90%以上。我们认为,随着国内明确推动ETC 5.8G 平台,公司作为国内ETC 芯片先发和龙头厂商,有望持续受益,龙头地位持续巩固。

    公司核心技术:无线射频通信技术,在物联网时代大有可为。蓝牙耳机市场爆发带动蓝牙音频芯片需求高涨,智能家居潮流带动Wifi 芯片市场蓬勃发展,公司2018 年蓝牙音频、WiFi 产品分别实现收入22163.74、955.53 万元,增长迅速、产品优势明显,后续有望持续受益行业发展。

    盈利预测与估值。我们预测公司2019~2021 年收入分别为12.03、16.26、20.52 亿元,归母净利润分别为2.67、3.85、5.00 亿元,对应EPS 分别为1.93、2.77、3.61 元/股。综合PE、PS 两种估值方法,我们审慎考虑,给予公司PS(2019) 8.00~9.50x 区间,对应每股合理价值区间为69.36~82.37元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。1)国家推广ETC 政策可能存在不确定性;2) 蓝牙声学市场竞争可能变的激烈;3)新产品开发可能需要大笔研发投入支撑;4)公司多个业务处于扩张阶段,销售费用上升可能会拖累公司短期业绩