阳光照明(600261)：业绩改善明显 渠道与品牌业务占比提升

核心观点：

    2019 年上半年业绩预增，同比成长明显

    公司披露业绩预告，预计2019 年半年度实现归母净利润3.36~3.86 亿元，同比增长105%~135%；扣非归母净利润为2.17~2.55 亿元，同比增长70%至100%。非经常性损益主要系持有的长城证券股票公允价值变动收益增加，预计影响当期归母净利润约0.98 亿元。公司业绩同比改善明显。

    汇兑+材料价格下降+自主品牌占比提升，业绩改善势头有望持续

    我们认为公司2019H1业绩改善主要由于以下几个原因：首先，2019Q2人民币兑美元汇率大体处于贬值趋势，且兑换比例 （USD to CNY） 相比2018 年同期更高，汇兑直接收益，同时对毛利率也有拉动；其次，2019H1主要原材料价格（如铝材、包装材料等）也处于降价趋势；最后，公司自有品牌业务占比也在提升过程中，毛利率更高，而且盈利能力也再提升。

    盈利预测与评级

    在2019 年考虑公允价值变动收益的情况下，预计公司19~21 年EPS分别为0.40/0.37/0.43 元/股。若不考虑公允价值变动收益，则19~21 年净利润增速预计分别为31%/7%/16%。同行业公司中，具备品牌的欧普照明对应19~20 年PE 分别为22.2X/18.6X，而以代工为主的得邦照明对应19~20 年PE 分别为15.4X/13.3X。考虑到2019 年阳光照明净利润有公允价值变动因素扰动，参考2020 年同行业公司预期PE，我们认为阳光照明2020 年PE 应介于欧普照明与得邦照明之间，后二者平均值约为16X。我们给予公司2020 年16 倍PE 估值，对应合理价值为5.92 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险；转型失败的风险。