大悦城(000031):协同驱动高增长 开启大悦新篇章

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/韩笑 日期:2019-07-15

核心观点

    7 月13 日公司发布业绩预告,2019 上半年公司预计实现归母净利17.7-20.4 亿元,较上年同期重组后增长30-50%。公司上半年业绩保持快速增长,主要源于报告期商品房销售收入结转增加。原中粮地产同大悦城地产重组完成后,公司融合住宅地产与商业地产,定位全产业综合地产开发平台,产业协同和核心竞争力进一步提升,预测2019-2021 年归母净利25.4、30.1、37.7 亿元(前值2019、2020 年14.0、16.3 亿元,未考虑重组影响),维持“买入”评级。

    可结转资源充裕叠加地产基数较低共促业绩高增长

    公司重组完成后首份半年报预期靓丽,主要由于报告期结转商品房销售收入较上年同期增加所致。1、2018 年原中粮地产和大悦城地产重组合并口径销售金额同比增长42%,2019Q1 公司预收账款同比增长33.9%至277.9亿元。可结转资源充裕,叠加2018 年地产业务结转基数较低(合并口径地产开发营收同比减少19.1%),开发销售业务预计贡献较高收入增速;2、2018 年重组合并口径地产开发业务毛利率同比提升约7 个百分点,高景气度周期项目的结转有望延续较高毛利率。

    上半年销售增速位居主流A 股上市房企首位,重组扩大资源规模优势

    亿翰数据显示,2019 上半年公司合并口径实现签约销售金额360.3 亿元,跻身行业TOP50。上半年销售金额同比增长76%,增速位居主流A 股上市房企首位。2019 上半年新增土地储备规划建面约107.7 万平,同比减少约23.7%,新增权益投资金额约43.7 亿元,投资强度有所回落。原中粮地产2018 年报显示报告期末地产开发拟建及在建项目待竣工计容建面765万平,同期大悦城地产年报显示土地储备约634 万平,其中可售面积约241万平,重组后资源规模优势进一步扩大,我们预计公司2019 销售金额有望向750 亿迈进。

    住宅商业协同效应释放,城市综合体开发竞争力凸显

    大悦城地产2018 年报显示,投资物业租金及物业管理服务收入36.3 亿,同比增长5.8%。其中大悦城购物中心EBITDA 达14.64 亿元,同比增长10%。商业物业发展全面提速,18 年实现西安大悦城、杭州大悦城、上海长风大悦城和昆明大悦城开业,开业运营项目增至12 个,主要在建及储备商业项目7 个。我们认为公司在持续发展原有品牌住宅业务的基础上,将围绕以“大悦城”为品牌的城市综合体开发与运营,优化自身产业结构,实现有竞争力的品牌化发展,释放“住宅+商业”协同效应。

    综合地产开发一线品牌,维持“买入”评级

    我们认为公司资源整合的协同效应对盈利空间的改善有望持续显现,此外依托规模效应、品牌优势和融资渠道,我们看好公司综合业务板块的高质量发展,预测2019-2021 年归母净利25.4、30.1、37.7 亿元(前值2019、2020 年14.0、16.3 亿元,未考虑重组影响),对应2019-2021 年EPS 至0.65、0.77、0.96 元。考虑到公司重组后总体资产规模及商业地产比重大幅增加,因此变更可比公司为商业地产运营商及综合开发商。参考可比公司2019 年平均12.7 倍PE 估值,给予公司2019 年12–13 倍PE 估值,目标价7.80-8.45 元(前值6.60-7.26 元),维持“买入”评级。

    风险提示:一二线城市销售结转不及预期;商业地产竞争激烈