科伦药业(002422)2019H1业绩预告点评:业绩符合预期 下半年拭目以待

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2019-07-15

事件:科伦药业发布2019 年半年度业绩预告,预计归母净利润6.97~7.74亿元,同比下滑0~10%。

    整体业绩符合预期,表观看上半年业绩下滑,主要是基数的因素影响。公司2018 全年业绩12.13 亿,上半年7.74 亿,下半年4.39 亿,上半年由于流感的因素基数相对来说比较高。2019 上半年公司整体各项经营情况良好,输液稳步增长、制剂新产品放量超预期,川宁所得税免税优惠政策2018 年到期,故川宁上半年利润同比略有下降。全年公司高增速预期不变(股权激励考核15.6 亿以上,我们预计在16 亿以上),所以展望下半年,公司业绩有望呈现逐季向好趋势,Q3、Q4 业绩都有望实现超高增长,整体下半年业绩有望接近9 亿,比去年下半年业绩翻倍。

    分季度看归母净利润:2019Q1 公司归母净利润为3.36 亿元,2019Q2 的归母净利润区间为3.61~4.38 亿元。根据2018Q2 归母净利润为3.91 亿元,估算2019Q2 同比变化-7.67%~12.02%。2019Q1 归母增速-12.40%,Q2相比Q1 呈现改善趋势。

    归母扣非端:2018H1 扣非净利润7.20 亿元,扣除的非经常性损益主要是子公司浙江国境搬迁造成利润影响3400 万,因此预计2019H1 扣非增速会好于归母增速。

    公司长期投资逻辑不变:大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保第一,川宁满产利润持续上升。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。

    盈利预测与估值:维持“买入”评级,对应2020 年的目标市值为580 亿。暂不考虑配股后的摊薄及利润变化,我们认为2019-2021 年公司输液板块维稳、川宁项目盈利上升、仿制药进入收获期,EPS 高速增长;2020 年后创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来弹性巨大。三发驱动逐步兑现,股权激励为业绩提供保障。预计2019-2021 年归母净利润分别为16.22 亿元、20.54 亿元、23.33 亿元,对应增速分别为33.7%,26.6%,13.6%,EPS 分别为1.13 元、1.43 元、1.62 元,对应PE 分别为25X、19X、17X。

    风险提示:行业政策变化风险;川宁不达预期风险,仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险。