深南电路(002916)2019年半年度业绩预告点评：5G推进拉动利润增长 看好下半年业绩表现

上半年业绩维持高速增长，总体符合预期。公司预计2019年上半年实现归母净利润4.21亿元至4.77亿元，同比增长50%~70%，对应第二季度归母净利润为2.34至2.90亿元，同比增长43.56%至77.91%，增速中枢为60.74%，与一季度60.69%的同比增速持平，基本符合预期。

    国内通信PCB龙头企业，5G建设拉动业绩增长。公司是国内印刷电路板领军企业，拥有印刷电路板，封装基板和电子装联三项业务，形成了独特的“3-In-One”业务布局。从下游领域看，公司PCB产品以企业级应用领域为主，其中通信PCB营收占比接近六成。此外，下游客户均为行业龙头企业，包括华为、中兴、诺基亚等全球领先的通信设备商。5G时代，基站建设数量相比4G大幅增加，并且5G产品具备如MIMO天线技术、高速/高频大容量材料应用、高密集组网等特点，从而对PCB的特殊材料加工、产品集成复杂程度和整体精密度提出更高要求，通信PCB迎来量价齐升。今年上半年，国内5G建设逐步铺开，公司5G产品自一季度以来逐步进入小批量生产，部分进入批量阶段，营收占比有所提升，带动公司业绩实现同比增长。

    南通工厂贡献新增产能，带动营收、盈利实现同比增长。公司业务布局完善，覆盖下游客户领域较广，并在深圳龙岗、江苏无锡和南通均布局了生产基地。其中，深圳龙岗基地目前拥有PCB、封装基板、PCB三项业务，无锡生产基地已有PCB、PCBA两项业务，封装基板募投项目正在建设中；而南通基地以PCB业务为主，南通二期数通PCB工厂已经投建，主要产品为5G通信、服务器用高速高密度多层印制电路板。据公司公告，南通一期产能爬坡进度顺利，截至2019年3月31日产能利用率达到90%以上，一季度实现营收约2.2亿，为公司带来业绩增量；二期预计建设时间为1-2年，建成达产后，预计年平均实现销售收入15.11亿元，实现年均利润总额为2.99亿元。

    牌照发放预示5G建设提速，看好公司下半年业绩。2019年6月6日，工信部正式发放5G牌照，发放时间比市场普遍预期时间提早近半年。5G牌照正式发放，有利于打消产业链上下游对国内5G建设进度的疑虑，有助于推动产业链企业加快5G建设步伐，尽早实现5G商用。今年初，移动/联通/电信三大运营商表示将在2019年分别建成3-5万个/2万个/2万个5G基站，由于牌照发放时间大幅早于预期，移动于6月底将预计基站建设数量上调为“超过5万个”，联通/电信也有望上调，存在追加投资的可能。随着国内5G建设提速，公司利润增速有望维持，看好下半年业绩表现。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年EPS分别为2.71元、3.61元，对应PE分别为38倍和28倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：5G推进不如预期，公司扩产不如预期等。