科伦药业(002422)：预告符合预期 多因素影响表观利润增速

【事项】

    科伦药业发布2019 年半年度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为6.97 亿元-7.74 亿元，去年同期为7.74 亿元，同比下滑 10%-0%。

    【评论】

    预告符合预期，多因素影响表观利润增速。2019H1归属于上市公司股东的净利润为6.97亿元-7.74亿元，由于去年同期的高基数导致净利润同比增速下滑10%-0%，主要有以下几点原因：1） 去年同期流感影响导致输液上半年销量显著上升，而今年输液销量处于常态，未来还是要看产品结构调整；2）川宁项目虽然同比稳定满产但由于今年开始征税（税率15%）和6-APA价格有所回落两方面原因导致利润贡献与去年同期（3.5亿元）基本持平，未来成本下降或将成为拉动川宁项目利润增长的因素，预计抗生素中间体板块全年贡献7亿左右净利润；3）2019Q1研发费用2.52亿元（YOY+31.09%），2019Q2研发投入持续加大，预计2019H1研发投入超过6亿元。

    专科制剂有望成为公司利润的又一增长点。近年来公司有多个重要仿制药品种获批以及多个品种通过一致性评价，仿制药研发步入兑现期，未来三年预计上市115个品种，公司的专科制剂产品线快速丰富，叠加公司在大力筹建专科制剂销售团队和开拓销售渠道，随着专科制剂渠道铺设逐步到位，非输液制剂板块中优质品种放量贡献利润指日可待，我们认为专科制剂有望成为公司利润的又一增长点。

    我们认为公司的大输液和抗生素中间体两大业务板块贡献稳定现金流，创新研发持续加码，专科制剂板块快速丰富和持续放量，形成投入产出良性循环，看好公司长期发展。我们维持盈利预测，预计公司2019/2020/2021年营业收入为195.80/224.23/248.95亿元，归母净利润为15.97/19.37/22.25亿元，EPS1.11/1.35/1.55元，对应市盈率为25.03/20.63/17.96倍。维持“买入”评级，目标价30.52元。

    【风险提示】

    药品销售不及预期风险；

    药品研发进度不及预期风险。