久立特材(002318)：深耕钢管高端领域 下游景气促业绩提升

不锈钢钢管龙头，专注长特优高精尖产品。公司是我国不锈钢管细分领域的龙头企业，主要生产“长、特、优、高、精、尖”高端不锈钢管和特种合金管材产品，下游主要应用于油气、化工、电力、海洋工程等领域。

    深耕高端市场，注重研发，常年维持高毛利水平。公司为高新技术企业，2018年吨钢研发费用居钢铁上市公司之首。公司具备生产油气输送管、耐蚀、耐高温合金管等高端产品，高技术产品使得公司避免出现低价倾销局面，同时维持公司订单稳定及提高公司议价能力。

    公司主营不锈钢管材，2018 年盈利大幅增长。公司主要产品为工业用不锈钢及特种合金的无缝管、焊接管及管件，2018 年实现产量9.5 万吨，同比增长23.30%，实现归母净利润3.04 亿元，同比增长126.89%。我们认为这主要是由于产品下游景气度回升带来的量价齐升。

    油气行业复苏，预计管道业务量价齐升。石油：油价缓慢复苏，固投数据持续增长，“三桶油”资本开支进一步提升，我们预计今年量价齐升；LNG：行业平稳快速发展，我们认为在“十三五”政策支持下，LNG 行业下游需求持续向好；炼化：行业景气度较高，近两年公司每年新增订单量增长明显。我们预计该板块业务量价齐升，行业回暖将有效的提升公司盈利水平。

    低负债促偿债能力优秀，预计今年管理费用下降。截止2019 年3 月公司资产负债率重回35%以下，而2017 年可转债的发行也使得公司现金资产充裕，流动比率与速动比率显著高于行业平均。公司财务费用较低，2018 年公司管理费用有显著增长，但随着员工持股计划处理完成，我们预计今年管理费用将下降。

    订单结构与订单量促毛利率提升。公司无缝管由于技术要求较高、生产周期较长，产品具有较高的毛利率，因此我们认为在订单量不饱和时，增加无缝管订单将增加公司的毛利水平。此外当下游景气度上升时公司订单量提升较为明显，市占率、高精尖技术产品等因素又增加了公司的不可替代性，因此当订单量增长时公司具有较为明显的议价能力。

    投资建议：业绩增长确定性大，给予“优于大市”评级。经测算，我们预计公司2019-2021 年可分别实现营业收入44.67、46.93、48.88 亿元，实现归母净利润4.33、4.74、5.11 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.56、0.61 元。根据可比公司及历史溢价水平，我们给予公司2019 年16-20 倍动态PE，合理价值区间8.24-10.30 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。油气行业景气度低于预期；在手订单大幅下滑；经济超预期下滑。