艾德生物(300685)：继续保持稳健高速增长

事件

    艾德生物发布2019 年半年度业绩预告

    2019 年上半年公司实现营业收入2.60 亿元-2.70 亿元，同比增长28.40%-33.34%；归母净利润7,500 万元-7,900 万元，同比增长7.79%-13.54%，其中计提股权激励费用约940 万元，若剔除股权激励费用摊销影响，则同比增长约21.30%到27.05%。预计2019年半年度非经常性损益为1,370 万元，计算2019H1 扣非净利润增速为2.71%-9.41%， 加回激励费用摊销扣非利润增速为18.46%-25.16%

    简评

    营收继续保持高速增长，业绩略低于预期

    公司上半年营收增速按中位数继续保持30%左右的高速增长，但第二季度单季增速环比有所回落，我们预计主要是两个方面：一是公司销售渠道主要是在高等级医院，肺癌肿瘤基因检测渗透率提升存在压力，未来需要销售渠道下沉至三四线城市中心医院；二是肿瘤测序服务外送样本业务进一步冲击院内PCR 检测市场，但考虑到公司下半年BRAC1/2 试剂盒有望随PARP 抑制剂奥拉帕利打开中国市场而快速放量，同时与LOXO 的合作将在下半年正式开展，预计仍有望继续保持30%以上的高速增长。

    利润端增速按中位数与一季报相比基本持平，研发和销售费用预计继续保持快速增长。公司上半年为新产品上市开展的市场活动较多，在北京上海西安广州多地举办BRCA 产品推广会，下半年相应费用支出预计不会再进一步增加。

    总体上公司新产品逐步开始放量，PCR 5 基因、NGS 10 基因、BRCA基因检测等产品在前期推广基础上有望逐步贡献业绩，同时与大药企的研发合作及海外合作持续推进，公司长期业绩高速增长的动力依然强劲。

    新项目新产品未来不断增加推动公司业绩保持高速增长的逻辑将持续兑现

    公司6 月公告与礼来新并购的新药研发明星公司LOXO 合作，有望率先进入RET 基因检测市场，LOXO-292作为first-in-class 的选择性RET 激酶抑制剂，未来上市有望带来新的基因检测需求，公司作为亚洲区域合作公司有望在竞争中取得显著优势。公司是国内肿瘤伴随诊断领域获批产品最多，检测靶点最全的诊断试剂公司，已在国内获批22 项产品，在满足国内肿瘤基因检测、靶向药物伴随诊断领域最具竞争优势。

    肿瘤精准医疗检测领域龙头，维持买入评级

    艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业，在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行，同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。不考虑费用摊销因素，我们预计2019-2021 年盈利分别为1.77 亿、2.30亿和2.94 亿元，同比增长38.8%、30.1%和27.8%，考虑2019-2021 年股权激励费用摊销因素，预计2019-2021年盈利分别为1.45 亿、2.04 亿和2.83 亿元，同比增长15%、40%和38.2%，当前股价对应2019-2021 年市盈率分别为51、36 和26 倍，考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位，我们维持买入评级。

    风险提示

    1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降；

    2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑；

    3.公司NGS 市场推广进度不及预期；

    4.新产品研发及上市进度不及预期。