开立医疗(300633):二季度业绩环比提升 下半年有望迎来高端产品放量周期

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-07-15

事件

    公司公告:预计2019 年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降35%-45%。

    简评

    扣非业绩环比回升,符合我们的预期

    预计2019H1 非经常性损益为1900 万元,扣非归母净利润同比增长-24%至-46%(中值-35%)。

    单独二季度来看,公司扣非归母净利润增速为-46 至-42%(中值-39%),相比一季度的增速-97%有大幅提升。

    预计扣除大单影响公司国内收入仍有所增长

    我们预计收入与去年上半年持平,超声收入略有下降,内镜收入同比增长60%左右。

    1)国内业务:与18H1 相比,19H1 无总后集采订单、美年健康采购及民营医院市场采购有所减少,若扣除总后大单和美年健康采购减少因素的影响(大单存在波动性为行业正常现象,预计未来将逐渐恢复),预计19H1 国内收入同比增长10%以上,零售端仍实现了良好增长。

    2)国外业务:受国外新产品注册进度及高端产品国外放量周期略长等因素影响,国外业务增速有所下降。

    3)费用端:预计公司新品推广所需销售费用大幅增长。

    股权激励落地,2021 年有望实现20 亿元左右收入

    公司发布了股权激励计划草案,拟向350 名中层管理人员及核心技术(业务)人员激励对象授予总计600 万股,占本计划签署时公司股本总额40,001 万股的1.50%,业绩考核目标为以2016 年-2018 年营业收入的平均值(9.8 亿)为基数,2019-2021 年营业收入增长率不低于30%、60%、90%,以最低目标计算2019-2021 年收入增长率为4%、23%、19%,2021 年将实现19 亿收入,复合增长率17.41%。

    高端新品临床评价优秀,市场推广顺利

    S60 彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50 有明显的提升。HD550 内镜比HD500 的图像染色效果、手柄操控性有所提升,近期正在力推的SFI 功能,可实现远景下大范围扫查,更易发现病变,市场竞争力进一步提升。S60 和HD550 三级医院认可度较高,我们预计上半年均实现了较好的销售业绩。

    产品持续高端化,看好长期发展前景

    从产品线布局看,公司S60 和HD500 已得到不少三级医院的认可,后续S70 彩超和下一代内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。我们预计2019-2021 年归母净利润分别为3.01、3.76、4.62 亿元,分别同比增长19%、25%、23%,对应PE 39、31、25 倍。若扣除同期大单因素,2019 年公司零售端仍保持高速增长,预计今年下半年公司将迎来高端产品新一轮放量周期。

    风险提示

    产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。