牧原股份(002714)：成本控制良好Q2业绩好转略超预期

本报告导读：

    随着消费的逐渐回暖以及前期抛猪对于价格压制的边际改善，猪价迎来报复性快速上行行情，猪价上涨速度超预期，利好生猪板块，公司作为行业龙头优先受益。

    投资要点：

    投资建议：猪周期确定反转，价格上涨利好公司业绩，我们上调公司业绩预测，2019-2021 年EPS 分别为2.03、5.76 和6.67 元（前期预测2019-2020 年EPS 为1.01、1.91 元）。考虑到公司成本控制力优秀，估值享受溢价，给37 倍PE，上调目标价为76 元。

    成本控制良好，业绩环比好转略超预期。公司2019Q1 亏损5.4 亿，Q2 伴随猪价反转，单季度实现扭亏。我们拆分Q2 成本如下：1）商品猪：销售均价14.4 元/公斤，完全成本13.5 元/公斤，出栏230 万头，对应净利润2.1 亿元；2）外售仔猪：销售均价48 元/公斤，完全成本22 元/公斤，出栏45 万头，对应净利润为1.8 亿元。从Q2 单季度表现来看，业绩表现略超预期，公司成本管控仍然处于行业领先，后续将充分受益周期反转。

    猪价迎来报复性上涨，迎接超级猪周期。根据新牧网的调研结果来看，截至2019 年6 月底全国各省份产能去化幅度中位数为50%。此外，农业部官方6 月份生猪存栏和能繁母猪存栏在环比和同比均出现历史性下滑，超级猪周期已然启动。

    生猪板块调整到位，公司仍有可观空间。我们认为生猪板块调整到位，主要原因：1）高位换筹基本结束；2）猪价启动报复性上涨，上涨速度超预期，板块将迎来强催化剂。考虑到公司2020 年出栏量有望达到1600 万头，对应至少120 亿净利润，当前PE 仅为11 倍左右，对应猪周期高位仍有可观空间。

    风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑