慈文传媒(002343)：行业仍处低谷 业绩同比下滑

　　业绩预览

    　　预测1H19 盈利同比下降50.8%-61.2%

    　　公司发布2019 上半年业绩预告，预计1H19 归母净利润7,500-9,500万元，同比下降50.8%-61.2%，基本符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　剧集收入确认较少，叠加同比高基数原因致业绩下降。从公司各影视项目进展判断，二季度可能仅有少量项目得以确认收入，而去年同期计入收入的剧集包括《急速青春》、《爵迹之临界天下》

    　　等。公司游戏业务则因受到版号限制的影响，业绩同比下滑。此外1H18 公司变更会计估计标准，确认了1.48 亿元的资产减值转回收益，净利润基数较高亦导致今年同期业绩下滑。

    　　监管压力尚存，公司积极应对。今年以来，监管层对古装剧在网络端播出所有限制，使得多部古装题材作品积压待播。受此影响，公司的奇幻大剧《紫川》尚未正式开机。其他项目则积极推进中，《光荣时代》已于6 月杀青，《乘风少年》也于6 月底开机。我们预计年内《风暴舞》、《光荣时代》、《盗墓笔记重启之极海听雷》

    　　有望确认收入。公司还加大了付费网剧布局，以期丰富利润增长点。上半年已有《暗黑者3》、《特勤精英之生死救援》、《特勤精英之逃出生天》、《谁动了我的运气》等多部网剧、网络电影播出，另有《鼠王》、《大地震》等多部作品有望于年内上线。

    　　估值与建议

    　　影视内容监管偏紧下行业延续低迷态势，公司个别重点项目开机时间晚于我们预期，并将影响年内收入确认节奏。我们据此下调公司2019/20 年盈利预测39.1%/28.8%至1.96/2.70 亿元。公司当前股价对应2019/20 年18/13 倍P/E。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价12.3%至11.40 元，对应2019/20年28/20 倍P/E，较现价有52.8%上行空间。

    　　风险

    　　重点项目推进不及预期；剧集价格下降；行业监管进一步趋严。