天赐材料(002709)2019年半年报业绩预告点评：行业需求下滑影响短期业绩未达预期 但长期竞争力依然清晰

事项：

    天赐材料公布2019 年半年报业绩修正公告：将中报业绩预计范围从7,000 万~9,500万归母净利润，下调至4,900 万~6,000 元。

    评论：

    1.新能源汽车动力电池需求下滑导致电解液出货量少于年初预期

    受到2019 年新的新能源汽车补贴调整政策，及国内汽车行业周期下行的影响，上半年新能源汽车行业发展节奏未达较年初预期，国内动力电池企业订单下调，从而降低电解液等原材料采购规模。天赐材料作为国内最大的动力电池电解液生产商受此影响，Q2 出货量较预期下调10%~15%，是公司上半年盈利预测下调最主要原因。

    2.正极相关亏损业务上半年尚未实现盈利，选矿业务经营改善明显

    上半年天赐材料正极材料、选矿等业务的费用支出及定期减值测试压力，继续拖累公司短期盈利。相对来说，公司选矿业务进展顺利，原矿选出率逐渐靠近公司设定目标。存量原矿的消耗以及新增外购，和原矿选出率达标，使该业务有望下半年实现扭亏。从中长期看，公司布局的这些新业务，有望中长期为企业带盈利增长点。

    3.新能源汽车产业链需从中长期视野布局投资机会，天赐材料具备清晰竞争力

    2 季度补贴过渡期新能源汽车行业抢装未如期而至，进入三季度行业从补贴驱动转向市场驱动，新能源汽车产业前景未变，但发展则需要着眼中长期，通过产品的性能体验和综合性价比提升满足市场。在此趋势下，天赐材料基于技术进步和产业链布局构建的成本优势和供应链能力，则为公司带来领先于同行的中长期竞争力。

    4.投资建议：维持“强推”评级

    公司2018 年基本面最差情况已经度过，当前进入修复上行阶段。虽然公司短期拐点尚未迎来业绩爆发式增长，但基于产业中长期发展趋势下天赐材料进行的业务布局已具备领先优势。考虑天赐材料2019 年所处行业变化及自身业务进度，我们下调公司2019~2021 年EPS 至0.73，1.50，1.88 元（原为1.05、1.57 和1.92 元）。

    基于公司2020 年业绩及20 倍市盈率预期，调整目标价至30.02 元，维持“强推”评级。

    5.风险提示：

    产业政策导致行业发展进度低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。