中设集团(603018):分支机构管理合理高效 省外持续增长可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-07-15

  公司动态

      公司近况

      我们近期调研了中设集团东南区域中心,要点如下。

      评论

      东南地区业务拓展顺利,业务规模快速增长。公司早在2003~04年即在广东成立办事处,随着业务规模的扩大,于2018 年成立东南区域中心,总部位于广州。目前中心共有员工约100 人,共设广州、佛山、深圳3 个分部,业务范围包括高速公路、铁路、水运、市政、房建等,覆盖全面。得益于中设集团领先的品牌实力、技术实力以及区域中心自身完善的产业链布局和较好的服务能力,近年来公司在华南地区业务拓展顺利,2017、2018 年及2019年初至今,区域新签订单均快速增长并超额完成年度目标。

      总部与区域中心合理分工,区域中心业务能力不断提升。公司总部与区域中心共同开展当地业务。以东南地区为例,办事处成立之初主要负责业务承接,生产仍主要由总部完成;随着区域业务规模扩张、业务能力的提高和人员编制的扩大,目前中心约一半的业务量由自身承担,而技术难度较高、规模较大的项目仍由总部实施;未来中心将逐渐向承担自身绝大多数业务量发展。总部与区域中心分工合作、区域中心业务量比重循序渐进逐渐提升的模式,一方面有助于控制省外地区业务质量,另一方面也有助于省外机构业务能力提升,为公司省外业务长期增长提供保障。

      管控和激励体系完善,助力省外业务可控发展。公司对省外经营主体实施完善的管控和激励制度,具体包括:1)业务发展:总部每年与中心签订协议制定新签订单、收入、利润等目标,根据目标完成情况增加或扣减部门奖金;2)业务质量:总部对业务质量保持重视,对中心承接项目的盈利能力、回款条件以及日常项目质量管理进行考核;其中总部对项目回款和坏账情况保持高度重视并严格管理,项目无法回款会导致相关部门和人员奖金扣减。

      估值建议

      我们认为公司已形成较为高效、灵活的分支机构管理模式,对省外经营主体在实施严格的业务增长激励、业务质量管控的同时,通过分工合作的模式着力培养其自身业务能力,有助于不断积累集团内生增长动能,驱动集团长期增长。公司当前价对应11.3x2019e P/E。我们维持公司盈利预测不变,维持目标价18.65 元(隐含17 倍2019e P/E 和49.8%的上行空间),重申“跑赢行业”评级。

      风险

      基建投资显著低于预期,公司省外业务拓展速度不及预期。