大族激光(002008)：需求下降叠加竞争加剧 1H19业绩不及预期

　　业绩预览

    　　预测1H19 盈利同比下降60%-65%

    　　大族激光发布1H19 业绩预告：公司预计1H19 归母净利润同比下降60%-65%，为3.57 亿元-4.07 亿元，扣非后净利润较上年同期下降51%-57%，低于此前市场预期。单季度来看，我们测算2Q19公司收入约下滑23%，归母净利润约下滑60-70%。

    　　关注要点

    　　消费电子、大功率加工设备、PCB 业务下滑，公司毛利率承压。1）1H19 消费电子需求仍然低迷，加之主要客户2019 年产品创新有限，资本支出下降，我们预计1H19 公司消费电子收入同比下滑30%，基本符合我们在6 月18 日发布的报告《大族激光：消费电子需求下滑，综合毛利率短期承压》中的判断。2）激光器价格战蔓延致激光加工装备竞争加剧，我们预计1H19 公司大功率设备收入略降，而毛利率大幅下滑约5pct。3）由于下游厂商产能扩张节奏超预期放缓，PCB 业务1H19 收入下滑约30%，超出我们预期。

    　　显示面板和新能源业务仍保持良好增长。我们预计公司1H19 显示面板业务同比持平，但OLED 占比明显提升，表明公司正在加速切入OLED 产线，期待2019/20 年国内OLED 扩产带来的增量机会。

    　　新能源方面，受到CATL 订单交付的带动，19 年上半年公司新能源业务同比增长超过100%，全年高增长趋势有望维持。但上述相对低毛利率的产品高速增长，也对公司综合毛利率产生负面影响。

    　　2019 年收入、利润料将下滑，2020 年有望恢复增长。我们认为公司2019 年消费电子类业务或降幅较大，大功率加工设备盈利能力下降，PCB 业务订单交付有所延迟；新能源、面板等业务将保持较快增长。综合来看，我们认为公司2019 年收入同比略降，考虑到产品结构变化和竞争加剧导致的毛利率下降，净利润将出现较大程度下滑。往前看，2020 年随着5G 商用化带动消费电子更新升级，整体盈利能力恢复，预计公司盈利有望重回增长轨道。

    　　估值与建议

    　　由于公司毛利率下降导致中报预告不及预期，我们下调公司2019/20e 盈利预测44%和26%至9.9 亿元和15.7 亿元，当前股价对应2019/20e 39x/25x P/E，因盈利预测下调同时考虑到估值切换，我们下调公司目标价22%至36.7 元，对应40x/25x 2019/20e 目标P/E，基于与当前股价持平，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　消费电子业务复苏进度慢于预期。