皖能电力(000543)：盈利能力改善携投资收益大增 上半年表现兑现业绩高弹性

报告要点

    事件描述

    公司发布2019 年上半年业绩预告：2019 年上半年，公司预计实现归属于母公司净利润27000 万元-40000 万元，较上年同期上升约91.85%-184.22%。

    事件评论

    多项因素齐向好，上半年业绩大幅增长。根据公司发布的半年度业绩预告：上半年，公司预计实现业绩27000 万元-40000 万元，较上年同期上升约91.85%-184.22%。公司业绩实现大幅增长主要得益于：1.装机规模增长。2018 年12 月，公司增资后对参股的阜阳华润电力实现控股；2.经营环境改善。2019 年上半年安徽省电煤价格指数累计同比下跌4.80%，降幅达到29.84 元/吨，同时1-5 月安徽省累计用电量同比增长9.23%，增速远超全国平均水平4.9%，经营环境改善有利于公司旗下发电资产的盈利能力持续修复；3.投资收益显著增长。在经营环境改善的背景下，公司参股资产投资收益有效提升，且2019 年5 月31 日神皖能源资产交割后为公司贡献投资收益增量，进一步提升上半年表现。

    经济增长承压抑制电煤需求，煤价中枢或保持下行趋势。2019 年6 月中国采购经理指数（PMI）为49.4%，与上月持平，继5 月之后再度跌破荣枯线。其中，新订单指数为49.6%，较上月下降0.2 个百分点，表明制造业产品订货量持续下滑；原材料库存指数为48.2%，较上月回升0.8 个百分点，表明制造业原材料库存降幅继续收窄。下半年经济增长或面临更大压力，电煤需求或随用电增速放缓而同步减少，供需宽松之下煤价中枢或保持下行趋势，利好火电企业成本管控并释放业绩弹性。

    增值税率拟调降叠加高煤价敏感性，公司业绩改善有望加速。一方面税率下降能够减轻公司的税费负担，确认更多的收入；另一方面在煤价市场化的环境下，公司成本从理论上来讲增幅有限。较高的煤炭价格、较强的波动幅度，让皖能电力的业绩具备了较强的业绩敏感性。在当前宏观经济增长承压的趋势下，我们看好煤价中枢下行以及税改红利加速公司业绩改善和估值提升。

    投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.38 元、0.57 元和0.68 元，对应PE 分别为13.18 倍、8.86 倍和7.40 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。