徐工机械(000425)公告点评：盈利水平大幅提高 期待混改增添新动能

核心观点 ：

    公司发布2019 年中报业绩预告，预计实现归母净利润21-24 亿元，同比增长90.21%-117.39%。

    起重机行业景气持续，公司营收增长明显，盈利能力大幅提高

    按照本次预告中值测算，上半年归母净利润约为22.5 亿元，其中Q2 单季度约为12 亿元，环比增长14%，同比增长约105%。业绩大幅度增长的原因包括：（1）国内固定资产投资稳健增长；（2）一带一路沿线国家基础设施建设持续增加；（3）公司加大内部管理，品牌价值和品牌印象力持续提升。卸去历史包袱后，公司盈利能力大幅度提升，19Q1 公司净利率已经修复至7.34%。

    期待混改注入新活力，为公司长期增长增添新动能

    根据财经网引用中央广播电视总台中国之声《新闻纵横》报道，徐工集团将在今年年底完成混合所有制改革，届时，徐工将由一个国有全资的企业变成以国有股为主导、混合民间资本的多元化企业。工程机械领域将争取在2-3 年内上市，当前集团旗下非常重要的工程机械资产包括徐挖等，根据工程机械协会数据显示，徐挖从2015 年迅速起步，到2019 年上半年，徐挖市占率提升至14%左右。混改将会为公司注入新的活力，为长期增长增添新动能。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年实现营业收入543/576/621 亿元，实现归母净利润38.3/47/52.9 亿元，对应当前最新股价的PE 分别为9.3x/7.5x/6.7x。2019 年同行业的可比A 股公司PE 估值为14x，公司是国内起重机领域的龙头企业，基于谨慎原则，我们给予公司19 年12x 的PE，测算公司合理价值为5.88 元/股，我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：基建和地产投资需求下滑；行业竞争激烈导致毛利率下降；终价格竞争导致应收账款风险增加；产能释放不及预期导致供货不足。