华菱钢铁(000932)：二季度盈利环比提升

　　投资要点

    　　业绩概要：公司发布2019 年半年度业绩预告，报告期内公司实现营业收入483.8-484.8 亿元，同比增长11.05%-11.28%；净利润32.8-33.8 亿元，同比下降20.67-23.02%；归属于上市公司股东净利润22.1-23.1 亿元，同比下降32.

    　　82%-35.73%，折合EPS 为0.52-0.55 元；若剔除六家债转股实施机构阶段性持有“三钢”少数股权影响，预计实现归属于上市公司股东净利润24.8-25.8亿元，同比下滑24.97%-27.88%；

    　　二季度环比上涨：根据公司最新的业绩预告，预计二季度单季实现净利润17.

    　　13-18.13 亿元，环比上升9.32%-15.70%，同比下滑23.34%-27.57%。根据公司自愿披露生产经营情况，4-6 月钢材销量合计为496 万吨，折合二季度吨钢净利为345-366 元，取均值环比一季度上升47 元，半年度平均吨钢净利为327-337 元，取均值同比2018 年上半年下降147 元；

    公司盈利水平好于行业平均：根据我们测算，冷轧、热轧、螺纹钢及中厚板2019Q2 吨钢毛利环比分别变动27 元、-100 元、53 元和-16 元，2019H1 对应吨钢毛利同比2018H1 分别下滑500 元、553 元、257 元和502 元。公司吨钢盈利水平环比、同比变动均优于行业表现，主要有以下原因：一是产品结构综合，公司宽厚板、长材、冷热卷分布相对均衡，另钢管占比约8%，多品种对应多下游，其中工程机械及油气下游行业今年以来表现较好，可对冲汽车行业的低迷；二是产品具有一定技术含量，如宽厚板2018 年全行业销量第一，吨钢毛利仅低于第一名88 元，汽车板是全国为数不多可以生产超高强钢的公司，代表产品Usibor1500 目前是国内最高强度的汽车板，技术壁垒带来的不可替代性将增强其抵御周期的能力；三是公司坚持精益生产，挖潜增效增加自身安全边际；

    　　市场化债转股+钢铁资产整体上市：根据最新公告，公司拟以4.58 元/股的价格向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融、中银金融、湖南华弘、中国华融、农银金融、招平穗达等 9 名交易对方共发行19.07 亿股购买其合计持有的华菱湘钢 13.68%股权、华菱涟钢 44.17%股权、华菱钢管 43.42%股权，同时公司拟以现金17.31 亿元购买涟钢集团持有的华菱节能100%股权。此次交易完成后，不仅归属于上市公司股东的净利润将进一步增加，还将有效减轻上市公司的财务负担并优化资本结构，提升钢铁生产与节能发电之间的协同效应以及减少关联交易；

    　　投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下，未来随着公司减轻财务负担效用体现，有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司2019-2021 年EPS 为1.18元、1.22 元、1.29 元，维持“增持”评级；

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。