普利制药(300630)：中报预告略低于市场预期 中期高速成长前景仍值得期待

事件描述

    近日，公司发布2019 年半年报预告。预计2019 年上半年实现净利润1.12-1.20 亿元，对应增速约60%-70%，一定幅度低于此前市场预期。

    事件评论

    国内市场开拓阶段性略有放缓，中报业绩略低于此前市场预期。公司中报增速较一季度有一定幅度下降，绝对增速略低于此前市场预期。我们估计，主要原因或是国内药证环境变化较快，公司国内产品销售阶段性受到一定影响。同时，由于公司净利润绝对基数相对较小，利润的较小幅度调整带来了增速层面较大幅度波动。

    美国产品获批和终端放量逻辑仍在不断验证中。2019 年上半年，公司在美国又相继获批了依替巴肽、万古霉素两个终端市场规模较大的品种，美国获批注射剂产品数量进一步增加至6 个。从Bloomberg 美国样本医院的数据来看，公司注射用阿奇霉素、更昔洛韦钠、伏立康唑均开始逐步抢占市场。其中注射用阿奇霉素受益于美国市场短缺，放量速度较快，2019 年3、4 月份美国样本医院的市占率已达到10%以上。 我们预计，在公司制剂出口的研发申报、终端市场开拓等能力都得到较好验证的情况下，伴随现有品种放量和新品种不断获批，公司海外业务有望在未来较长周期中呈现出持续爆发的状态。

    海外和国内双轮驱动，利润水平和稳定性有望逐步提升。借助优先审评通道，公司欧美获批产品亦在快速回归国内，实现国内产品线的不断充实。我们认为，在国内和海外双轮驱动下，公司业绩有望在未来较长周期中维持快速增长，同时在政策扰动下的盈利稳定性也有望大幅增强。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级。鉴于公司中报预告增速略低于此前市场预期，我们适度下调公司19-21 年归母净利润至3.15、5.40、8.17 亿元，分别同比增长73.52%、71.45%、51.36%，对应EPS 分别为1.15、1.96、2.97 元，当前股价对应19-21 年PE 分别为48X、28X、18X。考虑到公司在未来较长周期中仍有望维持较快增长状态，继续维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 产品研发上市进度不达预期；

    2. 产品招标放量不达预期；

    3. 欧美药政对质量的标准较高，一旦无法达到，可能对生产运营造成较大的影响。