拉卡拉(300773)：支付业务持续平稳增长 全面开展商户增值业务

　　事件

    　　7 月12 日公司发布2019 年中期业绩预告，2019 年上半年实现归属上市公司股东净利润3.51 亿~3.95 亿元， 同比增长20.09%~35.14%。

    　　简评

    　　2019 年支付行业规模和银行卡、移动支付交易规模持续稳健增长，监管政策强力规范行业促进第三方支付行业集中度提升。

    　　2019 年7 月央行发布《一季度支付体系总体情况报告》，2019 年第一季度全国银行卡人均消费金额为2.03 万元，同比增长36.71%；银行卡卡均消费金额为3634.44 元，同比增长23.67%；借记卡在用发卡数量70.83 亿张，环比增长2.48%；信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计6.90 亿张，环比增长0.63%。根据BigData-Research，预计2019 年6 月移动支付累计用户规模突破6亿人，环比增长率为2.8%，2019 年第1 季度中国第三方移动支付交易规模达51.5 万亿元，环比增长率增至9.1%。我们预计2019年全年非现金交易、银行卡支付、移动支付交易规模将保持稳定增长，预计第三方支付行业平均增速保持15%~20%。第三方支付行业监管政策持续落地，资质颁发与资金存管要求趋严。B 端市场全国排名前十的收单机构交易金额占比从2015 年的67.72%上升至2017 年的75.18%，行业集中度持续提升。过去四年政策如“96 费改”“断直连”和支付备付金100%缴存、取消商户自选使得行业不断规范，使第三方支付机构回到为经营商户服务的路径上去，过去依靠政策不健全进行套利的小支付机构市场空间逐步缩小，促进行业集中度提升，利好经营规范的行业龙头。公司作为非银行支付线下清算交易规模排名第二的龙头公司，预计2019~2020 年服务商户数量、支付业务仍然保持稳健增长，在营销费用下降趋势下，净利润率预计将提升，促进全年业绩增速高于收入增速。

    　　第三方支付行业进入深度服务商户时代，公司全面开展商户增值服务，预计2019 年商户服务收入将实现100%以上增长。公司一直维持综合平台化发展战略，即以支付业务为基石，实现为商户多元化赋能，建立平台化共生生态系统，向全面经营客户和流量升级。目前公司拥有1200 万活跃商户，其中200 万商户月交易流水超过30 万，拥有来自各行业的优质商户，围绕商户和商户的个人在金融、信息服务、积分系统等多方面的需求提供服务。

    　　在金融服务领域，公司目前可以提供信用卡发卡、贷款服务、理财服务等引流服务，通过收取引流和提成费用获得收入。而在信息服务领域，可以提供的商户服务较为多元化，包括输出交易清算系统提供专业化服务、广告营销服务、会员订阅服务等。通过提供商户增值服务，公司将获得更高的毛利率，未来随着商户增值服务占收入占比逐步提升，收入结构逐步变化，公司整体毛利率和净利率有望提升。

    　　投资建议：监管政策不断趋严加速行业规范，在移动支付高增长推动下第三方支付将保持平稳增长，未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。我们预计在行业增长速度下降、加速规范的背景下，行业集中度将逐步提升，中小支付机构将逐步出清。公司作为国内第三方支付龙头，在行业变革期有望提升市占率，同时公司一直坚持不懈引领行业创新，在商户经营时代有望依靠增值服务和金融科技获得持续增长。预计2019~2020 年净利润将达到7.67 亿、9.69 亿元，持续重点推荐，给予买入评级。

    　　风险提示：行业政策风险；支付行业产业升级或支付方式变更的风险；商户拓展机构违规操作的风险。