中国船舶(600150):关注南北船重组带来的机会与挑战

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈珺诚 日期:2019-07-14

公司近况

    近期南北船战略重组启动,我们对公司情况进行更新。

    评论

    根据现有交易方案,中国船舶成为中船集团船海业务上市平台。4月27 日公司披露重组预案(修订稿),主要对拟注入标的江南造船的情况进行更新:江南造船100%股权的预估值为224.38 亿元左右;2018 年营收178.9 亿元,归母净利润9.1 亿元;2018 年底净资产为41.6 亿元,考虑2019 年4 月市场化债转股后的备考净资产为67.4 亿元。根据我们估算(以2018 年为基础),本次交易完成后(暂不考虑配套融资),中国船舶备考净资产为335 亿元,备考BPS 为7.74 元,当前股价对应3.0x 备考P/B;备考总市值1,005亿元,在A 股军工板块仅次于中国重工(1,354 亿元总市值)。

    南北船战略重组正式启动,公司未来定位存在机会与挑战。7 月1日晚公告,中船集团正在与中船重工集团筹划战略性重组。我们估算,南北船2018 年合计总资产达8,052 亿元,合计营收达4,194亿元。通过对南北船旗下上市平台的梳理可以发现,中国船舶与中国重工的主营业务(军民用船舶海工产品修理制造)、平台定位(船海主业特别是舰船总装资产上市平台)均相似,在散货船、液货船、驱逐舰、护卫舰、潜艇等领域更是直接竞争。南北船重组完成后,我们预计中国船舶与中国重工的实控人相同,两家上市公司将面临同业竞争的问题。不管采用何种方式(例如吸收合并),我们判断,相对低估的上市公司会在其中受益更多。中国船舶在中国船舶产业大变革中面临重大机会,但挑战同样存在。

    估值建议

    维持盈利预测不变,当前股价对应2.0x/1.9x 19/20e P/B。维持目标价27.5 元,对应2.4x/2.3x 19/20e P/B,潜在上涨空间18%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    资产重组方案与进程的不确定性。