徐工机械(000425):混改有望今年完成 价值明显被低估

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2019-07-14

事件:公司预告上半年实现归母净利润21~24 亿元,同比增长90.21%~117.39%,其中Q2 实现归母净利润10.5~13.5 亿,同比增长79.49%~130.77%。

    点评:业绩符合预期。二季度起重机行业增速仍较快,公司厂房搬迁后产能有所恢复,叠加新产品推广,市占率企稳回升,考虑到公司混改催化剂,目前价值明显被低估,维持强烈推荐评级。

    工程机械行业全年增长无忧,起重机行业增速将领跑挖机。①2019 年前5 月,房地产开发投资额同比增速11.20%,增速比2018 年提高1.7pct。基建投资同比增速2.60%,比2018 年提高0.81pct,基建补短板效应明显,考虑专项债新规,我们上调基建投资增速预期,再考虑更新换代和出口需求,判断工程机械行业全年增长无忧。②2019 年Q2 起重机行业增速虽然相较Q1 有所放缓,但依然快速增长,受益更新换代、环保要求提升等驱动,预计全年增速领跑挖机。

    产能恢复叠加新产品推广,公司Q2 市占率企稳回升。公司一季度受到产能限制,起重机份额有所下滑,二季度厂房搬迁后产能有所恢复,叠加新产品推广,市占率企稳回升,从4/5 月份上保险的新机市占率来看,我们预计公司市占率超过45%,较年初提升至少两个百分点,稳居市场第一。

    混改激发企业潜力,有望2019 年年底完成。目前公司控股股东徐工有限正紧锣密鼓地推进混改工作,在保持国有控股地位前提下,有望引入优质战略投资者。根据财新网的报道,2019年底,徐工将完成混改。我们判断混改完成后,公司治理结构和激励制度将更加完善,经营更加高效和市场化。

    投资建议:基于现有业务,预计公司2019-2021 归母净利润分别为40.66、48.84、56.00 亿元,对应PE 分别为8.71、7.25、6.32倍,目前价值明显被低估,若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼。维持强烈推荐评级。

    风险提示:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。